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預(yù)計(jì) 17/18 凈利潤(rùn) 1.4/2.5 億，維持 2017-19 年 EPS 預(yù)測(cè)至 1.18/2.11/2.95 元，維持目標(biāo)價(jià) 82.89 元，對(duì)應(yīng) 2018 年約 40 倍 PE。
    B2C 和 B2B 雙發(fā)力，盈利能力顯著增強(qiáng)。1）17H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.95 億元（+46.43%），歸母凈利 6027 萬元（+76.58%），其中 B2C 營(yíng)收 1.92億元（+102.71%）高速增長(zhǎng)；B2B 營(yíng)收 3.03 億元（+24.54%）。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)如期靚麗，受益自有品牌 90 分銷售爆發(fā)增長(zhǎng)、B2B 業(yè)務(wù)加強(qiáng)。2）受益 B2C 規(guī)模效應(yīng)及 B2B 優(yōu)化客戶訂單結(jié)構(gòu)，毛利率 31.68%（+4.53pct）顯著上升。銷售費(fèi)用率 8.48%（+1.47pct）有所提高，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)定，凈利率 13.46%（+4.41pct），盈利能力顯著增強(qiáng)。
    1.56 億現(xiàn)金收購潤(rùn)米 26%股權(quán)超預(yù)期，增強(qiáng)開潤(rùn) B2C 業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。擬向金米（小米）/順盈（小米高管曹莉平）/珠海盛珂（潤(rùn)米 CEO張溯）收購潤(rùn)米 26%股權(quán)，交易后開潤(rùn)持股比例增至 77%。收購落地速度超預(yù)期。潤(rùn)米為開潤(rùn) B2C 業(yè)務(wù)主要載體，但原有 51%股權(quán)使開潤(rùn)歸母凈利受影響，采用現(xiàn)金而非換股收購意在加快落地速度，彰顯自主品牌 B2C 業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，并為上市公司主體大大增厚業(yè)績(jī)。
    90 分品類渠道雙擴(kuò)張高增長(zhǎng)可期，預(yù)計(jì)未來三年整體業(yè)績(jī) CAGR60%+。1）擴(kuò)張品類：預(yù)計(jì)加強(qiáng)深度擴(kuò)張與迭代，從箱包逐步拓展到鞋服等“出行”場(chǎng)景化消費(fèi)的多品類。2）渠道擴(kuò)張：線上持續(xù)擴(kuò)張阿里/京東/唯品會(huì)/亞馬遜等渠道；預(yù)計(jì) 17 年非米系渠道提升至30%+。3）預(yù)計(jì) B2B 持續(xù)拓展新客戶，未來兩年 CAGR20%+。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)盈利下降、自主品牌建設(shè)不及預(yù)期等