>> 東興證券-水井坊（600779）2017年半年報點評：抓緊核心市場，營收快速增長-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
大小： |
598KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱，范壟基 |
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觀點：
公司大力推進(jìn)核心市場銷售，業(yè)績快速增長。公司二季度銷售收入4.42 億元較去年Q2 增長2.5 億元，增長130%。公司緊抓第一梯隊核心市場（河南、江蘇、四川、湖南和廣東）并加快推進(jìn)布局第二核心市場（北京、天津、上海、福建和浙江）。第一梯隊中江蘇、廣東和四川是新總代模式，第二梯隊核心市場全部采用新總代模式，新總代模式牢牢抓住了終端市場，提高了對終端的把控力度，保證了市場信息傳遞的及時性和準(zhǔn)確性。由于第二梯隊市場前期基數(shù)較低，今年增速很快。核心門店大幅增加，從去年的3000 家到現(xiàn)在發(fā)展到5000-6000 家。與此同時，公司擴(kuò)大了銷售隊伍，銷售人員從去年初的180人增加到上半年的240 人，預(yù)計年底能到300 人。銷售人員的配備以及總代模式的變化推動了公司產(chǎn)品銷量的快速增加，使得公司實現(xiàn)上半年營收增長70%的驚人業(yè)績。
市場投入加大費用提高，支撐了收入和利潤的快速增長。公司上半年銷售費用2.07 億元，較去年同期增長101%。公司銷售費用漲幅較大是因為推行新總代模式后，核心門店迅速增加，就需要增加對核心門店渠道建設(shè)的經(jīng)費支持力度，使得投入有所增加。另一方面，公司加大了對產(chǎn)品廣告的投放力度，不僅在傳統(tǒng)電視媒體投放，還在新媒體、品鑒會已經(jīng)戶外廣告投入等方面加大了投入力度，使得公司的投入加大。也正是因為公司銷售費用的增加，支持了收入和利潤的快速增長，待產(chǎn)品渠道和客戶穩(wěn)定后會進(jìn)一步促進(jìn)提升公司的盈利水平。
計提低端酒存貨減值損失，明確定位次高端。公司2017H1 資產(chǎn)減值計提9060 萬資產(chǎn)減值損失，較去年同期1107 萬有大幅增加。主要是因為公司明確定位次高端，專注300 元以上的白酒，以后逐步淘汰低端產(chǎn)品，將酒體市場價格與成本比較，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失大幅上升。但是，這也明確了公司對于產(chǎn)品的定位，重點打造臻釀八號、井臺和新典藏，精準(zhǔn)定位次高端市場的戰(zhàn)略布局。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級優(yōu)化，有利于提升毛利率空間。2016年公司對核心單品進(jìn)行了提價并且重塑了產(chǎn)品價值鏈，今年3月成功推出了新典藏，并且實現(xiàn)了單品營收的快速大幅提升。7月10日，再次下發(fā)價格調(diào)整的通知，典藏、井臺和臻釀八號出廠價從8月起每瓶分別上漲15元、10元、10元。在營收快速增加的背景下，公司主力單品的提價提升了產(chǎn)品毛利率空間，提高了公司盈利能力。
結(jié)論：
公司產(chǎn)品定位清晰，三大單品主打次高端和高端白酒，受益于消費升級背景對次高端白酒的帶動以及公司大力投入銷售費用對新總代模式以及核心門店計劃的支持，促進(jìn)了公司產(chǎn)品品牌形象和銷售業(yè)績雙豐收。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸屬上市公司的凈利潤分別為：3.10 億元、4.15 億元和5.48 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.64 元、0.83 元和1.08 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
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