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    公司預(yù)計(jì)2017 年前3 季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為2.43~2.72 億元，YoY+150%~180%。
    觀點(diǎn)：
    維生素產(chǎn)品仍具漲價(jià)空間。2017 年上半年公司維生素業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.94 億元，YoY+37%，毛利率提升24ppt 至58%。
    VB1 寡頭壟斷+新增產(chǎn)能有限，價(jià)格持續(xù)上行。1H2017 均價(jià)上漲18%至372 元/公斤；2017 年年初至今累計(jì)上漲7%至380 元/公斤。國(guó)內(nèi)VB1 產(chǎn)品供應(yīng)寡頭壟斷，江西天新、華中藥業(yè)、兄弟科技三家公司市場(chǎng)份額合計(jì)約85%。國(guó)內(nèi)VB1 行業(yè)新增產(chǎn)能有限，寡頭之間具有漲價(jià)默契，下游需求穩(wěn)定，我們預(yù)期VB1 產(chǎn)品價(jià)格有望持續(xù)上漲。
    VB3 價(jià)格底部回升，受益原料供應(yīng)縮減。1H2017 均價(jià)上漲70%至67 元/公斤；2017 年年初至今累計(jì)上漲25%至69 元/公斤。國(guó)內(nèi)百草枯水劑自2016 年7 月1 日起正式禁用，導(dǎo)致原料吡啶需求量下降，與其聯(lián)產(chǎn)的3 甲基吡啶及副產(chǎn)物3 氰基吡啶供應(yīng)量隨之下滑。3 氰基吡啶是VB3 的主要原材料，3 甲基吡啶和3 氰基吡啶的供不應(yīng)求支撐VB3 價(jià)格底部回升。公司新建的1.3 萬噸VB3 產(chǎn)能有望于2017 年2季度釋放，并自供原料3 氰基吡啶，盈利能力將顯著提升。
    VK3 受益原料鉻礦和紅礬鈉漲價(jià)。1H2017 均價(jià)上漲165%至128 元/公斤；2017 年年初至今累計(jì)上漲24%至140 元/公斤。主要原材料鉻礦、紅礬鈉在此期間價(jià)格持續(xù)上行，推動(dòng)VK3 價(jià)格攀升。
    江西基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，年內(nèi)一期項(xiàng)目有望正式投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。
    江西基地一期項(xiàng)目年產(chǎn)1.3 萬噸VB3 和5000 噸VB5 及各自配套原料項(xiàng)目處于調(diào)試階段，預(yù)計(jì)今年下半年正式投產(chǎn)。受環(huán)保嚴(yán)查影響，近期VB5 價(jià)格暴漲，年初至今累計(jì)上漲72%至500 元/公斤，公司VB5 具備技術(shù)、環(huán)保及原料優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后有望顯著貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    江西基地二期3 個(gè)項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)。公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金7 億元用于建設(shè)年產(chǎn)1 萬噸苯二酚及1.5 萬噸苯二酚衍生物項(xiàng)目，建設(shè)期1.5 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)收7.14 億元、凈利潤(rùn)0.91億元，投資回報(bào)率16.9%。。此外，年產(chǎn)1000 噸碘造影劑及其中間體建設(shè)項(xiàng)目也在推薦
    皮革化學(xué)品保持穩(wěn)定。2017 年上半年公司皮革化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.30 億元，YoY+0.2%，毛利率下滑6ppt 至13%。預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來將保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年凈利潤(rùn)分別為3.91億元、5.60億元、7.01億元，EPS分別為0.72元、1.03元、1.29元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為21倍、15倍、12倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    產(chǎn)品價(jià)格下滑；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。