>> 首創(chuàng)證券-飛科電器（603868）中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，個(gè)護(hù)龍頭端倪初現(xiàn)-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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來源： |
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作者： |
張炬華 |
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點(diǎn)評(píng)：
公司簡(jiǎn)介：公司是中國(guó)剃須刀行業(yè)公認(rèn)的第一品牌，集剃須刀及小家電研發(fā)、制造、銷售于一體。主營(yíng)業(yè)務(wù)為電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)，兩個(gè)板塊占營(yíng)收比重和毛利率分別為67.19%和16%，43.29%和27.19%。
電動(dòng)剃須刀行業(yè)龍頭， 市場(chǎng)占有率躍居第一。根據(jù)Euromonitor 的數(shù)據(jù)，從2007 年到2016 年，飛科剃須刀份額從11%增至34%，與飛利浦持平。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016 年飛科在電動(dòng)剃須刀的零售量線上市場(chǎng)份額53%、線下市場(chǎng)份額40%，均已超越飛利浦。市場(chǎng)上，其他公司占比均處于較低水平，難以與龍頭形成有力競(jìng)爭(zhēng)。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動(dòng)提高客單價(jià)。在電動(dòng)剃須刀行業(yè)，公司明確通過產(chǎn)品升級(jí)，搶占中高端市場(chǎng)，主動(dòng)提高客單價(jià)。電動(dòng)剃須刀150-400 元價(jià)位段產(chǎn)品品牌空缺度較高，公司通過多頭剃須刀類產(chǎn)品的推廣逐步提升高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計(jì)對(duì)于客單價(jià)亦有一定貢獻(xiàn)。
產(chǎn)品漲價(jià)大宗商品降價(jià)，增加利潤(rùn)空間。2016 年四季度以來原材料價(jià)格上升，考慮到其較高的市場(chǎng)占有率和性價(jià)比，17 年初公司主力產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀進(jìn)行提價(jià)，整體提價(jià)幅度15%左右，此外2017 年二季度大宗商品價(jià)格回落。價(jià)格提高，成本下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率提升，多因素共同為公司提升利潤(rùn)空間。
渠道及品類穩(wěn)步擴(kuò)張，個(gè)護(hù)龍頭初現(xiàn)。2017 年第一季度，公司持續(xù)加大對(duì)電子商務(wù)渠道的推廣力度，電子商務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)的銷售收入同比大幅度增長(zhǎng)。品類方面：電吹風(fēng)銷量快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2016 年飛科電吹風(fēng)的市場(chǎng)份額為8.3%,排名第三且穩(wěn)步提升，前兩名的市場(chǎng)份額均有所下滑。借鑒電吹風(fēng)推廣經(jīng)驗(yàn)，公司正在加大個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)品的創(chuàng)新和推廣力度，加濕器等個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品將在17 年陸續(xù)上市，有望成為新品類龍頭，并為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。
個(gè)護(hù)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，發(fā)展空間巨大。隨著消費(fèi)者對(duì)顏值的重視，個(gè)護(hù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年提升。消費(fèi)者對(duì)個(gè)護(hù)的需求不斷細(xì)化，從傳統(tǒng)的電動(dòng)剃須刀，電動(dòng)吹風(fēng)機(jī)到面部護(hù)理產(chǎn)品，衣服護(hù)理產(chǎn)品延伸。近年，公司正在積極研發(fā)推出新品，例如：加濕器，電動(dòng)牙刷等，新品的推出有望為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
運(yùn)營(yíng)成本得到有效控制，17 年第二季度銷售費(fèi)用率顯著降低。公司擁有較強(qiáng)整體費(fèi)用管控能力，2016 年公司積極參與歐洲杯期間等體育賽事的廣告投放，銷售費(fèi)用相對(duì)較高，2017 年除去此類營(yíng)銷布局，預(yù)計(jì)可節(jié)省銷售費(fèi)用3000 萬。此外公司在新品類研發(fā)上加大力度，積極儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)公司在管理費(fèi)用率上基本保持平穩(wěn)。對(duì)比國(guó)內(nèi)其他廠商，公司在管控成本方面優(yōu)勢(shì)明顯。
重視研發(fā)設(shè)計(jì)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。2016 年全年研發(fā)費(fèi)用3678.92 萬元，較15 年同期增加556.18 萬元，截至 2016年 12 月 31 日，公司共擁有專利 137 項(xiàng)。對(duì)比國(guó)內(nèi)其他廠商，公司獨(dú)特的生產(chǎn)外包模式，有利于降低公司的整體運(yùn)營(yíng)成本,提高毛利率。公司將持續(xù)堅(jiān)持以“研發(fā)設(shè)計(jì)”和“品牌運(yùn)營(yíng)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力的輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)。
投資建議：個(gè)護(hù)行業(yè)龍頭初現(xiàn)，建議中長(zhǎng)期關(guān)注。我們認(rèn)為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)電動(dòng)剃須刀的市場(chǎng)份額在中高端市場(chǎng)還有很大的上升空間，通過產(chǎn)品升級(jí)提高客單價(jià)，毛利率將會(huì)得到進(jìn)一步提高，電吹風(fēng)的市場(chǎng)占有率也在穩(wěn)步上升。其外，公司的經(jīng)營(yíng)模式和盈利能力均到達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，未來成功的推廣經(jīng)驗(yàn)及品牌優(yōu)勢(shì)有助于公司繼續(xù)開拓個(gè)護(hù)行業(yè)其他細(xì)分市場(chǎng)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。受益于個(gè)人護(hù)理行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)，未來公司業(yè)績(jī)將有較大的提升空間。我們預(yù)測(cè)17-19 年收入增速分別25%、27.5%、27.5%，凈利潤(rùn)增速分別 35%、25%、25%.
風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)剃須刀行業(yè)，飛利浦也開始轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)市場(chǎng)，公司可能面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所導(dǎo)致的市場(chǎng)地位下降的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)客單價(jià)也很難繼續(xù)提升；近期銅鋁等大宗商品有漲價(jià)趨勢(shì)，公司可能面臨原材料成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；公司正在研發(fā)的個(gè)護(hù)小家電，其他行業(yè)巨頭也有可能進(jìn)入，公司有可能面臨新產(chǎn)品推廣不順的風(fēng)險(xiǎn)。
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