>> 國信證券-奮達(dá)科技（002681）并購富誠達(dá)塵埃落定，公司踏上新征程-170801
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬紅麗 |
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2017-2019 年富誠達(dá)股東承諾扣非后凈利潤分別為2.0、2.6 和3.5 億元。
本次并購重組方案，支付股份發(fā)行價(jià)格12.16 元/股，發(fā)行股份數(shù)量為1.67 億股。同時(shí)公司擬募集配套資金總額不超過9.10 億元。不考慮募集配套資金，交易完成后公司總股本為14.13 億股。
富誠達(dá)公司介紹
富誠達(dá)是高端移動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)品精密金屬結(jié)構(gòu)件行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品包括音量鍵支架、靜音鍵支架、電源鍵支架、指紋鍵裝飾圈、手機(jī)中框、手機(jī)后蓋等精密金屬結(jié)構(gòu)件。公司核心工藝為沖壓、鍛壓、CNC 加工以及后端處理。
富誠達(dá)其主要客戶為Apple，富誠達(dá)涵蓋了蘋果公司iPhone5、iPhone5S、iPhoneSE、iPhone6、iPhone6S、iPhone7，iPhone 8 等產(chǎn)品。2015 年、2016 年來自蘋果業(yè)務(wù)收入占公司總收入84.48%、89.24%。
產(chǎn)業(yè)整合順利，邁上領(lǐng)先的金屬精密結(jié)構(gòu)件新征程
富誠達(dá)并表后，公司將形成三部分主營業(yè)務(wù)：本部的音響、美發(fā)器材業(yè)務(wù)，歐朋達(dá)面向VIVO和SONY 的金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，以及富誠達(dá)面向蘋果的金屬小件業(yè)務(wù)。
公司本部的主營業(yè)務(wù)為藍(lán)牙音響、Wifi 音響、智能音響以及美 發(fā)器材，2014-2016 年收入分別為10.54 億元、10.97 億元和12.34 億元，凈利潤分別為1.45 億元、1.40 億元和2.24 億元。2016 年受益于智能音響放量，公司本部業(yè)務(wù)開始呈快速增長態(tài)勢(shì)。2017 年公司本部業(yè)務(wù)受益于智能音響業(yè)務(wù)的快速增長，凈利潤呈快速增長態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)將達(dá)到3億元左右。
2015 年2 月，公司以11.18 億元完成收購歐朋達(dá)。歐朋達(dá)的主要客戶為SONY、VIVO 手機(jī)金屬結(jié)構(gòu)件。2017 年上半年歐朋達(dá)固定資產(chǎn)(主要是CNC 資產(chǎn))投入較大，同時(shí)主要客戶VIVO 旗艦機(jī)型X9s7 月份才開始推出，導(dǎo)致折舊和費(fèi)用壓力較大，影響了公司上半年的部分凈利潤。
富誠達(dá)是蘋果金屬小件領(lǐng)域核心的供應(yīng)商之一。2017 年開始，公司基本參與到所有Apple iPhone 所有金屬件的競價(jià)與開發(fā)。截至2017 年7月，Apple 對(duì)富誠達(dá)下達(dá)的全年產(chǎn)品Forecast 訂單量為11.08 億元，比同比2016 年的銷售額增長66.13%。 為滿足蘋果客戶的需求，富誠達(dá)持續(xù)投入，預(yù)估CNC 投入2017 年在2-3 億元左右，年底將形成CNC2000臺(tái)的產(chǎn)能。按照公司預(yù)案修正案中公司每臺(tái)CNC對(duì)應(yīng)100 萬元的產(chǎn)值產(chǎn)出，公司產(chǎn)能能夠的產(chǎn)值將達(dá)到20 億元，成長空間較大。
并購富誠達(dá)完成后，奮達(dá)科技將成為以蘋果、華為、VIVO 和SONY 為核心客戶體系的金屬結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，未來有望伴隨客戶快速成長。
短期業(yè)績壓力已過，公司迎來業(yè)績高增長期
短期來看，未來兩年公司迎來高速成長期。2017 年上半年受制于VIVO新推出機(jī)型的推遲，歐朋達(dá)公司利潤的下滑抵消了公司本部業(yè)務(wù)的成長，導(dǎo)致公司短期內(nèi)公司利潤成長較低(2017 年一季報(bào)公司預(yù)估上半年凈利潤增長0%-30%)。
2017 年，隨著下半年VIVO新機(jī)型推出帶動(dòng)歐朋達(dá)凈利潤快速增長，公司本部業(yè)務(wù)受益于智能音響的成長，以及富誠達(dá)的并表，公司凈利潤成長可期；2018 年，歐朋達(dá)持續(xù)的投入，富誠達(dá)受益于iPhone8 業(yè)務(wù)的成長，公司預(yù)計(jì)全年將保持快速成長。
長期來看，優(yōu)質(zhì)的客戶資產(chǎn)是公司成長的源動(dòng)力，公司已經(jīng)完成了優(yōu)質(zhì)客戶積累卡位。公司下游客戶蘋果、華為、VIVO是手機(jī)品牌客戶創(chuàng)新升級(jí)的引領(lǐng)者。公司將依靠自身的技術(shù)能力、服務(wù)能力、快速響應(yīng)能力，在品牌客戶的創(chuàng)新升級(jí)過程中，實(shí)現(xiàn)自身的快速成長。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2017-2019 年公司凈利潤分別為5.93 億元(考慮到富誠達(dá)并表一個(gè)季度)、9.10 億元和12.30 億元?？紤]到按目前價(jià)格募集配套資金，交易完成后公司市值約173 億元，對(duì)應(yīng)2017/2018 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為29/19X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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