>> 華泰證券-奮達科技(002681)訂單延后，馬上回來-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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同時，奮達并購富誠達切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，將為持續(xù)高增長提供支撐。
2017Q1 業(yè)績增速下行，預(yù)計全年增長趨勢不變
奮達科技2017Q1 單季度實現(xiàn)收入3.5 億元，YoY+14.2%；實現(xiàn)業(yè)績4487.3萬元，YoY-16.1%；實現(xiàn)EPS0.036 元；公司收入與業(yè)績增速略低于市場預(yù)期。同時，公司預(yù)測2017H1 業(yè)績變動幅度為0%-30%。結(jié)合對產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤和公司交流，我們認為2017Q1 業(yè)績增速下滑，主要原因是下游大客戶訂單延后確認，全年業(yè)績增長的趨勢不變。2017Q1 公司毛利率同比下降4.3pct 至27.3%；由于市場推廣費用與債券利息支出增加，期間費用率同比提升2.6pct 至16.2%。整體來看，公司歸母凈利率同比下滑4.5pct至12.7%。
VIVO 訂單延后，即將恢復(fù)快速增長
VIVO 為奮達旗下子公司歐朋達的重要客戶之一。從我們對產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤情況來看，VIVO 在2017Q1 致力于清理原有機型的庫存。我們分析認為，這一進程可能導(dǎo)致VIVO 的部分訂單延后至二季度確認，影響奮達當期的財務(wù)數(shù)據(jù)。但是，隨著對VIVO 出貨的恢復(fù)、索尼等其他重要客戶的訂單增加，公司業(yè)績有望重回快速增長的軌道。此前，奮達第二期股權(quán)激勵計劃延長鎖定期，激勵對象包括歐朋達高管，也彰顯了歐朋達管理層對奮達未來發(fā)展的堅定信心。
并購富誠達協(xié)同效應(yīng)顯著，大概率兌現(xiàn)完成業(yè)績承諾
奮達旗下歐朋達與富誠達均為精密金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)廠商，并購產(chǎn)生的產(chǎn)能與客戶協(xié)同效應(yīng)顯著。富誠達由于融資渠道單一，過往發(fā)展受制于產(chǎn)能，曾因產(chǎn)能不足拒絕優(yōu)質(zhì)訂單。通過本次重組，富誠達可借助奮達融資渠道破除產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)規(guī)模的進一步擴張。截至2017 年3 月底，富誠達在手訂單約11 億元，按照2016 年利潤率水平對應(yīng)業(yè)績貢獻2.1 億元。結(jié)合當前的經(jīng)營態(tài)勢，我們認為富誠達將大概率超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾。
全年業(yè)績增長明確，維持“買入”評級
我們認為，奮達當期業(yè)績主要受到訂單延后確認的影響，全年經(jīng)營態(tài)勢不變，2017Q1 為全年業(yè)績增速低點。隨著短期影響因素消除，公司業(yè)績將恢復(fù)高速增長。同時，奮達并購富誠達協(xié)同效應(yīng)顯著，2017 年將大概率超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾。預(yù)計奮達科技2017-2019 年EPS 分別為0.43/0.58/0.77元，給予2017 年40-45 倍PE，目標價格區(qū)間為17.20-19.35 元，維持“買入”評級。近期由于市場風(fēng)格影響，奮達復(fù)牌后股價有所回調(diào)。但公司基本面堅實，屬于被錯殺的優(yōu)質(zhì)品種，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：外觀件材料急速迭代，原材料與人工成本上漲。
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