>> 財富證券-昆侖萬維(300418)自研和閑徠并表帶來業(yè)績高增，全年業(yè)績可期-170728
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
何晨 |
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公司2017 年上半年共實現(xiàn)營收17.37億元，同比增長41.73%，歸母凈利潤3.84 億元，同比增長57.52%，其中Q2 單季度實現(xiàn)營收8.86 億元，同比增長26.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.93 億元，同比增長30.81%。同時，公司公布前三季度業(yè)績預告， 預計歸母凈利潤在5.7-7.1 億元之間， 增速在15.65%-44.05%之間。業(yè)績增長的主要原因是公司自研游戲流水表現(xiàn)穩(wěn)健，且閑徠互娛并表，帶來了業(yè)績大幅提升。
閑徠互娛并表，增厚公司利潤。公司于2016 年12 月收購棋牌游戲公司閑徠互娛51%的股權(quán)，閑徠互娛2017 年2 月并表。自并表日到報告期末，閑徠互娛共實現(xiàn)營收6.58 億元，凈利潤3.22億元，對昆侖萬維貢獻1.64 億元的業(yè)績，占整體歸母凈利潤的43%，公司收購閑徠互娛，優(yōu)化了游戲業(yè)務結(jié)構(gòu)，豐富了游戲產(chǎn)品線，形成重游和輕游的協(xié)同互補，此次收購使得公司手游業(yè)務毛利率大幅提升（由去年同期46.94%提升至78.38%），進一步增強公司持續(xù)盈利的能力。
自研+代理雙輪驅(qū)動提升公司業(yè)績。報告期內(nèi)，公司自研游戲和代理游戲表現(xiàn)突出，自研游戲產(chǎn)品《神圣魔域》全球月流水不斷創(chuàng)新高，7 月14 日推出的全新自研手游《希望：新世界》，在臺灣地區(qū)APP Store 和Google Play 雙平臺下載榜位列前茅，同時，公司代理發(fā)行的游戲流水表現(xiàn)穩(wěn)健，包括芬蘭Supercell 公司開發(fā)的三款全球現(xiàn)象級游戲《海島奇兵》、《部落沖突》和蝸牛游戲《太極熊貓2》、祖龍娛樂《六龍爭霸3D》、天馬時空《全民奇跡》等。
布局海外社交媒體平臺，未來流量價值巨大。公司收購知名瀏覽器品牌Opera 和全球亞文化平臺Grindr，二者是公司兩大流量入口，Opera 覆蓋大眾類人群，在全球擁有3.5 億月活躍用戶，其功能涵蓋搜索、導航、內(nèi)容分發(fā)和社交，Grindr 覆蓋垂直類人群，目前在196 個國家擁有超過2700 萬的注冊用戶，平均每日用戶時長達到50 分鐘，主要收入來自于會員收入。兩大平臺的廣告流量變現(xiàn)價值巨大，未來將逐步貢獻業(yè)績。
未來業(yè)績增長看點：（1）公司自研手游下半年陸續(xù)推廣上線，預計將給公司持續(xù)帶來業(yè)績增量，同時《終結(jié)者：審判日》、《軒轅劍之漢之云》、《偷星九月天》等自研產(chǎn)品正在進行內(nèi)外測試，為后續(xù)游戲產(chǎn)品線儲備做好充分準備；（2）閑徠互娛在繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢省份市占率的同時，不斷向三四線城市下沉，其商業(yè)模式在全國范圍內(nèi)復制，未來市場進一步擴大將持續(xù)催化公司業(yè)績。
盈利預測和評級。我們認為目前公司游戲業(yè)務處于健康向上發(fā)展的通道，隨著閑徠互娛的市場拓展以及精品自研游戲的持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績將持續(xù)提升。預計公司2017/2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤9.30/11.63 億元，對應2017/2018 年EPS 為0.80/1.00 元，對應2017/2018 年底的估值分別為31.8/25.44 倍，考慮到公司下半年新推出的游戲有望帶來業(yè)績持續(xù)提升，給予公司2017 年底32-35 倍PE，對應合理的估值區(qū)間為25.6-28.0 元，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：下半年游戲業(yè)務推進不達預期。
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