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    觀點(diǎn)：
    毛利凈利雙增長(zhǎng)，并表業(yè)績(jī)亮眼。昆侖萬(wàn)維2017 年半年報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了毛利率和凈利率的雙增長(zhǎng)，原因是在經(jīng)營(yíng)方面取得了多項(xiàng)進(jìn)展。一是移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)收入14.97 億元，同比增長(zhǎng)42.71%，主要原因?yàn)楣咀匝杏螒颉渡衲ビ颉泛汀栋瑺枒?zhàn)記》取得了較好成績(jī)。而游戲業(yè)中來(lái)自手機(jī)游戲的收入為14.52 億元，占整體游戲業(yè)務(wù)收入的97.01%，同比增長(zhǎng)50.02%，與公司原來(lái)的自研手機(jī)游戲流水相比有較大水平的提升，拉動(dòng)了收入的整體增長(zhǎng)。二是閑徠互娛并表，發(fā)揮協(xié)同增長(zhǎng)效應(yīng)，閑徠互娛是中國(guó)領(lǐng)先的地方特色休閑競(jìng)技游戲研發(fā)商和發(fā)行商，與昆侖游戲原有的中重度游戲產(chǎn)品形成互補(bǔ)，優(yōu)化了公司原有的游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富了游戲產(chǎn)品線。閑徠互娛2-6 月并表收入6.59 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.22 億元，平均單月收入為1.32 億元，單月凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)0.64 億，公司占比51%股份，每
    月貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到0.33 億，凈利率為48.86%，且公司手機(jī)游戲的毛利率從去年同期的46.94%大幅提升至78.38%。閑徠與公司儲(chǔ)備的豐富網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行資源形成明顯的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司持續(xù)盈利的能力。
    產(chǎn)品和模式雙轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)效應(yīng)欲迸發(fā)。公司五大產(chǎn)品矩陣：昆侖游戲、閑徠互娛、1Mobile、Opera、Grindr，均為公司沉淀了龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，為公司向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從本期報(bào)告來(lái)看，公司游戲收入14.97 億元，其中手機(jī)游戲收入14.52 億元，占比97.01%，且繼續(xù)向移動(dòng)端快速集中。其中閑徠互娛作為具有熟人社交屬性的移動(dòng)游戲平臺(tái)，未來(lái)還會(huì)衍生出更多基于熟人間的商業(yè)模式，從而迸發(fā)出創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)效應(yīng)。
    凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展有看點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)歸母凈利潤(rùn)盈利5.7 億至7.1 億，同比增長(zhǎng)15.65%至44.05%，凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)得益于公司進(jìn)行的一系列經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)和投資活動(dòng)，未來(lái)還將繼續(xù)布局整體發(fā)展。17 年7 月公司自研游戲《希望：新世界》上線第一天獲得臺(tái)灣地區(qū)IOS 和安卓雙平臺(tái)下載榜第一名的成績(jī)，超過(guò)去年同期《神魔圣域》的表現(xiàn)，公司的游戲自研能力繼續(xù)提高以拉動(dòng)增長(zhǎng)。
    閑徠互娛一方面繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢(shì)省份的市場(chǎng)占有率，進(jìn)行三四線城市的渠道下沉，另一方面在全國(guó)進(jìn)行商業(yè)模式復(fù)制，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)范圍，從而提高整體毛利率。此外，公司基于集團(tuán)大數(shù)據(jù)，進(jìn)行用戶系統(tǒng)、廣告系統(tǒng)、用戶推薦系統(tǒng)等的大數(shù)據(jù)分析，將更有助于公司進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和平臺(tái)流量變現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí): 公司半年報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，考慮到公司游戲主業(yè)正處于健康向上狀態(tài)，研運(yùn)一體化帶動(dòng)毛利率迅速回升，閑徠棋牌業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)包括Grindr、Opera、1Mobile 在內(nèi)的平臺(tái)流量有望和公司游戲內(nèi)容最大限度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司2017 年到2019 年的每股收益為0.81元、0.98 元、1.22 元，對(duì)應(yīng)PE 為26、21、17 倍，我們給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：棋牌游戲政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；新手游項(xiàng)目表現(xiàn)不及預(yù)期。