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    投資要點(diǎn)：
    游戲業(yè)務(wù)毛利提升，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司游戲業(yè)務(wù)收入14.97 億元，同比增長(zhǎng)42.71%，毛利率78.26%，同比增長(zhǎng)61.56%；其中來自手機(jī)游戲的收入為14.52 億元，占整體游戲業(yè)務(wù)收入的97.01%，同比增長(zhǎng)50.02%，受益于閑徠互娛的并表和代理游戲分成的減少，手游業(yè)務(wù)毛利率顯著提高，增至78.38%，同比增長(zhǎng)66.98%，三季度同比增速與H1 相比有所降低主要系16 年Q3 投資收益較高，基數(shù)較大。
    落實(shí)移動(dòng)化、研運(yùn)一體化、代理精品化的戰(zhàn)略，游戲業(yè)務(wù)持續(xù)內(nèi)生成長(zhǎng)。自研代表作《神魔圣域》在活躍用戶、生命周期和全球流水表現(xiàn)上均有所突破；代理發(fā)行Supercell 三款全球現(xiàn)象級(jí)游戲《海島奇兵》、《部落沖突》和《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》，以及蝸牛游戲《太極熊貓2》、祖龍娛樂《六龍爭(zhēng)霸3D》、天馬時(shí)空《全民奇跡》等，流水表現(xiàn)穩(wěn)??；《希望：新世界》上線第一天便獲臺(tái)灣地區(qū)App Store 和Google Play 下載榜第一名。
    閑徠互娛大幅增厚利潤(rùn)，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升整體毛利率。2 月份閑徠互娛完成并表，閑徠擁有30 款游戲APP，其中麻將類26 款、牌類4 款，從湖南、四川延伸至全國(guó)大部分地區(qū)，APP 總DAU 峰值390 萬；閑徠互娛與昆侖游戲原有的中重度游戲產(chǎn)品形成互補(bǔ)，優(yōu)化了公司原有的游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將公司手游毛利率從去年同期的46.94%大幅提升至78.38%，加強(qiáng)了公司持續(xù)盈利的能力。
    五大產(chǎn)品矩陣帶動(dòng)，向大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的商業(yè)化方向轉(zhuǎn)型。公司五大產(chǎn)品矩陣，昆侖游戲、閑徠互娛、1Mobile、Opera、Grindr，均為公司沉淀了龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，為公司向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。基于集團(tuán)大數(shù)據(jù)，進(jìn)行用戶系統(tǒng)、廣告系統(tǒng)、用戶推薦系統(tǒng)等的大數(shù)據(jù)分析，將更有助于公司進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和平臺(tái)流量變現(xiàn)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年的EPS 為0.78/1.00/1.23 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為27/21/17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）手游業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；2）棋牌游戲面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。