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    主要觀點(diǎn)
    1. 自研游戲、閑徠互娛助力H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%
    公司Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.86 億元，同比增長(zhǎng)26.42%，環(huán)比增長(zhǎng)3.97%；毛利率為39%，同比增長(zhǎng)19 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)1.93 億元，同比增長(zhǎng)30.81%，環(huán)比增長(zhǎng)0.48%；扣非歸母為1.57億元，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比下跌15.4%。營(yíng)收主要增長(zhǎng)為《神魔圣域》等自研游戲以及閑徠互娛并表帶動(dòng)。
    公司預(yù)計(jì)Q3 歸母凈利為1.86 億元- 3.26 億元，同比增長(zhǎng)-25.40%~30.85%，環(huán)比增長(zhǎng)-3.58%~69.11%。
    2. 新區(qū)域不斷拓展，游戲業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額持續(xù)提升
    報(bào)告期內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)收入14.97 億元，同比增長(zhǎng)42.71%，毛利率78.26%，同比增長(zhǎng)30 個(gè)百分點(diǎn)。其中來(lái)自手機(jī)游戲的收入為14.52 億元，占整體游戲業(yè)務(wù)收入的97.01%，同比增長(zhǎng)50.02%，毛利率78.38%，同比增長(zhǎng)31 個(gè)百分點(diǎn)。
    閑徠互娛
    2017 年2 月閑徠互娛并表，閑徠2-6 月貢獻(xiàn)營(yíng)收6.59 億，產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為3.22 億元，由于公司持股51%，歸母凈利為1.64 億元。增厚了公司的盈利能力，且較大幅度地提升了公司的整體毛利率水平。報(bào)告期內(nèi)，閑徠互娛繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢(shì)省份市占率，同時(shí)進(jìn)行三四線城市的渠道下沉。其商業(yè)模式在全國(guó)復(fù)制，市場(chǎng)范圍繼續(xù)擴(kuò)大。
    自研游戲
    公司自研游戲《神魔圣域》和《艾爾戰(zhàn)記》在報(bào)告期內(nèi)取得了較好成績(jī)?！渡衲ビ颉芬焉暇€近12 個(gè)月，月流水過(guò)7000 萬(wàn)，通過(guò)在日本、中東等新區(qū)域的上線，全球流水不斷創(chuàng)造新高。
    7 月14 日全新自研手游《希望：新世界》上線。首日的數(shù)據(jù)超過(guò)《神魔圣域》的同期表現(xiàn)，第一天便獲得臺(tái)灣地區(qū)App Store 和Google Play雙平臺(tái)下載榜第一，預(yù)期將給公司自研手游帶來(lái)新增量。
    游戲發(fā)行
    公司即將發(fā)行包括《死神》、《終結(jié)者》在內(nèi)的六款I(lǐng)P 游戲，其中四款確定今年發(fā)行。預(yù)計(jì)在下半年為公司帶來(lái)不小增量。
    3. 收購(gòu)Opera、Grindr 等流量平臺(tái)，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)
    平臺(tái)方面，公司收購(gòu)海外新聞?lì)悶g覽器Opera 及交友軟件Grindr。昆侖萬(wàn)維致力于將Opera 打造成具有社交屬性的新聞精準(zhǔn)推送平臺(tái)，并通過(guò)廣告業(yè)務(wù)獲得收入。除此之外，同性戀交友平臺(tái)Grindr 自收購(gòu)時(shí)到現(xiàn)在用戶注冊(cè)數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)一倍，DAU 增長(zhǎng)顯著。Grindr 目前新增用戶主要在中東、拉美等地區(qū)，主要盈利模式為會(huì)員付費(fèi)及廣告，未來(lái)可能增加直播等功能，有較高的增長(zhǎng)潛力。公司通過(guò)立足游戲，收購(gòu)Opera以及Grindr 的路徑，致力于打造海外領(lǐng)先的社交媒體和內(nèi)容平臺(tái)。隨著游戲買量成本逐漸增長(zhǎng)，流量平臺(tái)與公司游戲業(yè)務(wù)形成強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，也為公司新增廣告收入。
    4.投資建議：
    我們預(yù)期，隨著閑徠互娛業(yè)務(wù)區(qū)域拓展，自研新游戲《新世界》以及4款I(lǐng)P 游戲于下半年的陸續(xù)上線，游戲業(yè)務(wù)將獲得不小增長(zhǎng)。我們測(cè)算，2017、2018 年凈利潤(rùn)為9.9/12.2 億，對(duì)應(yīng)EPS0.85/1.06，PE 為24/20，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    閑徠互娛的棋牌游戲面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。