>> 方正證券-安圖生物（603658）二季度增長顯著加速，看好未來30％+持續(xù)高增長-170802
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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主導(dǎo)產(chǎn)品化學(xué)發(fā)光持續(xù)高速增長、盛世君暉17Q2 開始貢獻(xiàn)顯著增量。分產(chǎn)品看，我們預(yù)計(jì)17H1 公司化學(xué)發(fā)光儀器投放量接近400 臺，全年實(shí)現(xiàn)800 臺+投放量概率較大，相比去年600 臺左右投放量顯著增加；17H1 化學(xué)發(fā)光試劑預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)接近60%增長，下半年增長有望加速；17H1 微生物產(chǎn)品受益培養(yǎng)平板提價增長超20%，板式發(fā)光受制于低轉(zhuǎn)速磁微粒發(fā)光的替代效應(yīng)，同比負(fù)增長15%左右。展望17H2 及明年，我們預(yù)計(jì)公司收入增速仍將大概率維持30%+持續(xù)高增長。
同口徑毛利率、銷售費(fèi)用率基本持平，研發(fā)費(fèi)用投入增加帶動管理費(fèi)用率有所提升。17H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率69.59%，同比下降2.31 個百分點(diǎn)，主要因?yàn)榈兔实臇|芝生化儀代理商盛世君暉并表影響（如剔除盛世君暉并表影響，公司毛利率基本持平）；實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率17.46%，同比微幅下0 降0.2 個百分點(diǎn)；受累于研發(fā)費(fèi)用大幅增長49%至0.67 億，公司管理費(fèi)用率相比去年同期增加0.96 個百分點(diǎn)，達(dá)16.02%。綜合其他因素影響，公司17H1 實(shí)現(xiàn)銷售凈利率32.86%，同比下降1.2 個百分點(diǎn)。展望未來，隨著公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)及研發(fā)投入增長放緩，公司凈利率有望止穩(wěn)并逐步反轉(zhuǎn)上行。
經(jīng)營凈現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款占比表現(xiàn)優(yōu)異。17H1 公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)2.19 億（同比增長26%），顯著高于同期凈利潤。另一方面，截止17H1 公司應(yīng)收賬款僅為1.70 億，占年化收入比例僅約15%，亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他IVD 上市公司30%左右應(yīng)收占比。公司經(jīng)營質(zhì)量非常優(yōu)異。
研發(fā)結(jié)碩果，公司2017H2 及明年上市重量級產(chǎn)品眾多，公司當(dāng)前已進(jìn)入最佳投資期。隨著公司近年來高強(qiáng)度研發(fā)投入逐步收獲成果，今年下半年公司有望獲批新一代微生物鑒定產(chǎn)品質(zhì)譜儀，明年起則有望陸續(xù)獲批大流水線、100 速化學(xué)發(fā)光分析儀、及剩余30 多種化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)品。總體而言，公司未來一段時期將有眾多重量級新產(chǎn)品上市，將驅(qū)動收入利潤進(jìn)一步高增長，公司已進(jìn)入最佳投資期。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年凈利潤分別為4.43 億、6.02 億、7.76 億，對應(yīng)2017-19 年EPS 分別為1.05 元、1.43元、1.85 元。給予公司一年期合理股價50 元，對應(yīng)17 年47X（18 年35X）。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：儀器投放增長不達(dá)預(yù)期；新檢測領(lǐng)域拓展失敗
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