>> 東興證券-宏發(fā)股份（600885）2017年年報點評：通用繼電器奠定增長基礎(chǔ)，汽車?yán)^電器決定未來空間-170801
| 上傳日期： |
2017/8/3 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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公司毛利率為41.95%，同比略降1.95個百分點。公司銷售費用率同比下降0.43個百分點至4.77%，管理費用率13.80%基本持平，財務(wù)費用率為0.70%，同比上升1.18個百分點，主要由于外幣匯率變動所致。
通用繼電器高增長持續(xù)
受益于國內(nèi)上半年家電市場顯著回暖，公司通用繼電器產(chǎn)品訂單爆發(fā)，成為公司業(yè)績增長的支柱。截止上半年，公司通用繼電器累計發(fā)貨金額約12.5億元，同比增長41.8%，其中內(nèi)銷增長超過50%。公司通用繼電器持續(xù)供不應(yīng)求，廈門本部及四川中江等主要工廠維持超產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能完全飽和。隨著公司后續(xù)生產(chǎn)效率的不斷提高和小家電市場持續(xù)開拓，預(yù)計全年通用繼電器業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長態(tài)勢。
汽車?yán)^電器穩(wěn)步拓展，電動車高壓直流產(chǎn)品增長提速
公司上半年汽車?yán)^電器累計發(fā)貨5.15億元，同比增長32%，其中北美市場增長達181%，發(fā)展?jié)摿Ρ贿M一步挖掘。公司汽車?yán)^電器客戶拓展進度顯著，目前已覆蓋了大部分國產(chǎn)品牌和知名國際車企，今年上半年新增近10個產(chǎn)品獲得美國通用、福特、韓國現(xiàn)代等知名車企全球料號，為未來增長打下堅實基礎(chǔ)。
新能源汽車高壓直流繼電器方面，受到年初下游市場景氣度低迷影響，公司該產(chǎn)品出貨金額1.23億元，同比增長7.14%，略低于年初預(yù)期，僅完成全年計劃的29%。隨著新能源汽車補貼下調(diào)影響逐漸淡去，產(chǎn)業(yè)鏈價格談判落定，補貼目錄不斷出臺，以及雙積分政策催化，新能源汽車市場已重回高速發(fā)展期。在新能源汽車本土化趨勢下，公司與CATL達成戰(zhàn)略合作并批量出貨，成為歐美保時捷、路虎、德國郵政車等多家知名企業(yè)供應(yīng)商，預(yù)計下半年全球還將新增5-6家重點客戶，同時公司還是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的潛在進入者。隨著全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的同步爆發(fā)，預(yù)計公司下半年該業(yè)務(wù)將加速增長，完成全年目標(biāo)無憂。
電力繼電器增長承壓，低壓電器增速平緩
公司上半年電力繼電器業(yè)務(wù)累計發(fā)貨7.56億元，同比微增2%，增速放緩主要原因是受國網(wǎng)裝表量大幅下降40%，南網(wǎng)招標(biāo)模式改革項目延后影響，電力繼電器受到較大沖擊，雖出口增速達40%，新品增長達60%，但仍不足以消除國網(wǎng)降量所致。下半年公司計劃將業(yè)務(wù)重心向南網(wǎng)傾斜，提升南網(wǎng)份額，并繼續(xù)大力開拓海外市場，拓寬銷售渠道。
公司上半年低壓控制開關(guān)累計發(fā)貨3.38億元，同比增長13%，增速略低于預(yù)期，主要是由于公司客戶認(rèn)證工作較重，產(chǎn)能準(zhǔn)備和爬坡較慢所致，預(yù)計下半年增長將有提速。
工控繼電器發(fā)展超預(yù)期，新門類產(chǎn)品業(yè)績逐步放量
公司工控繼電器業(yè)務(wù)上半年出貨2.01億元，同比增長24%，其中新品出貨占20%，增速略超預(yù)期。公司電器盒、電容、真空滅弧室等新產(chǎn)品上半年實現(xiàn)收入超4600萬元，預(yù)計全年實現(xiàn)營收1.25億元，而傳感器、連接器、真空泵等產(chǎn)品也陸續(xù)進入送樣測試階段，隨著市場渠道的不斷完善，將成為公司新的業(yè)績增長點。
結(jié)論：
預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為60.2億元、69.5億元和80.1億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為7.5億元、9.9億元和12.0億元，EPS分別為1.41元、1.86元和2.25元，對應(yīng)PE分別為30.3倍、23.0倍和19.0倍，給予公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
繼電器市場拓展進度低于預(yù)期，國網(wǎng)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)下降，新能源汽車市場發(fā)展低于預(yù)期。
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