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銷量方面，上半年民用長(zhǎng)絲、工業(yè)長(zhǎng)絲、PBT、BOPET 銷量分別為59 萬(wàn)噸、7.8 萬(wàn)噸、6.8 萬(wàn)噸、6.7萬(wàn)噸，民用絲銷量基本持平，工業(yè)絲銷量大幅增長(zhǎng)?？递x石化報(bào)告期內(nèi)虧損-1,300 萬(wàn)元，較去年同期大幅減虧。管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)52%，系報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入和引進(jìn)高端技術(shù)人才，研發(fā)投入、職工薪酬同比增加所致。二季度滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格先跌后漲，6 月中旬以來(lái)，滌綸民用長(zhǎng)絲，尤其是FDY，價(jià)格持續(xù)上漲，公司三季度業(yè)績(jī)值得期待。
    擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組，重組完成后PTA 業(yè)績(jī)彈性大：公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬發(fā)行股份購(gòu)買恒力投資和恒力煉化100%股權(quán)并募集配套資金，全部用于“恒力煉化2,000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目”。本次重組實(shí)施完畢之后，將實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工、石化板塊資產(chǎn)的整體上市，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深度整合，并且大幅降低關(guān)聯(lián)交易。恒力石化(大連)是本次擬注入的恒力投資核心資產(chǎn)，擁有PTA 產(chǎn)能660 萬(wàn)噸，是全球單體產(chǎn)能最大的PTA 工廠，國(guó)內(nèi)第二大PTA 生產(chǎn)商。本次重組完成后，PTA 價(jià)差每擴(kuò)大100元/噸，凈利增厚4.95 億，業(yè)績(jī)彈性巨大。7 月份以來(lái)，PTA 價(jià)格底部回升，加工費(fèi)顯著回升，預(yù)計(jì)重組PTA 資產(chǎn)完成本年度業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題不大。
    長(zhǎng)興島2,000 萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目進(jìn)度較快：我國(guó)聚酯行業(yè)高速發(fā)展催生了巨大的對(duì)二甲苯需求，2016 年國(guó)內(nèi)需求2207 萬(wàn)噸，進(jìn)口1236 萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度高達(dá)56%，僅恒力PTA 工廠自身便需要440 萬(wàn)噸對(duì)二甲苯原料，解決原料問(wèn)題迫在眉睫。恒力煉化項(xiàng)目位于大連長(zhǎng)興島，擁有原油加工能力2000萬(wàn)噸、對(duì)二甲苯產(chǎn)能450 萬(wàn)噸。項(xiàng)目采用全加氫工藝路線，沸騰床渣油加氫裂化+溶劑脫瀝青組合重油加工技術(shù)，以“高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求”為建設(shè)原則，采用國(guó)際先進(jìn)工藝包技術(shù)，全力打造綠色、生態(tài)、環(huán)保的世界級(jí)煉化一體化工廠。該項(xiàng)目已開(kāi)始全面安裝建設(shè)，是七大石化基地新建項(xiàng)目中進(jìn)度最快的，有望率先建成投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收916 億元，利潤(rùn)129 億元，此外還有稅收優(yōu)惠以及PTA-PX 一體化帶來(lái)的零運(yùn)費(fèi)零損耗優(yōu)勢(shì)，預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益顯著。
    投資建議
    暫不考慮重組，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)為13.26、15.89 和18.14 億元，EPS為0.47、0.56 和0.64 元，PE 為20X、17X 和15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌，重組的審批風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。