>> 招商證券-生益科技（600183）二季度業(yè)績超市場(chǎng)預(yù)期，下半年旺季更值得期待-170807
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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在二季度行業(yè)庫存調(diào)節(jié)且部分同行有10-20%降價(jià)情況下，生益二季僅相對(duì)一季度2.84 億利潤略降，反映了公司穩(wěn)健經(jīng)營下有效控制成本費(fèi)用、提升管理水平、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)二季度行業(yè)淡季庫存調(diào)節(jié)和產(chǎn)品價(jià)格部分調(diào)整實(shí)現(xiàn)的對(duì)沖效果。
2、下半年漲價(jià)周期再次啟動(dòng)，Q3 有望超越行業(yè)表現(xiàn)，Q4 環(huán)比向上值得期待。
如我們7 月初市場(chǎng)首篇深度報(bào)告分析，銅箔、覆銅板行業(yè)下半年再次迎來旺季漲價(jià)行情，以建滔、銅冠、諾德等銅箔、覆銅板龍頭已經(jīng)進(jìn)行了新一輪產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)。下游PCB 下半年進(jìn)入行業(yè)需求旺季，iPhone8 等眾多手機(jī)新機(jī)型在今年有望進(jìn)一步帶動(dòng)三四季度的旺季需求，奠定覆銅板漲價(jià)的基礎(chǔ)。汽車和通信PCB 需求也在穩(wěn)定增長，引領(lǐng)整體PCB 行業(yè)穩(wěn)定需求。新能源汽車在有望下半年集中放量，恢復(fù)高增長，而具有革新意義的特斯拉Model 3 逐步大規(guī)模量產(chǎn)，成為新能源汽車領(lǐng)域的一大催化劑，給銅箔漲價(jià)帶來新的動(dòng)能。原材料方面，銅箔新增產(chǎn)能有限，玻璃紗供應(yīng)不足將中短期制約FR-4 等主要類型覆銅板的供應(yīng)，有望再次成為覆銅板供應(yīng)緊張的因素之一。我們判斷在旺季開工率上升、新產(chǎn)能爬滿和價(jià)格上漲形勢(shì)下，公司三季度業(yè)績超3 億值得期待，同比大幅增長將延續(xù)，四季度在3C 新品和電動(dòng)車放量驅(qū)動(dòng)下，環(huán)比有望繼續(xù)向上。
3、特種電子電路基材和FCCL 等布局動(dòng)作不斷，公司成長動(dòng)能持續(xù)得到培育
此前我們深度報(bào)告曾深入分析了公司FCCL、BT 板等新材料國產(chǎn)化方面的布局和突破。17 年6 月7 日，生益科技與中興化成工業(yè)株式會(huì)社在日本東京簽訂了關(guān)于生產(chǎn)氟樹脂覆銅板相關(guān)技術(shù)的框架協(xié)議，由中興化成向生益科技轉(zhuǎn)讓PTFE相關(guān)產(chǎn)品的完整配方、全流程生產(chǎn)工藝、專用設(shè)備技術(shù)、原材料廠家信息和相關(guān)商標(biāo)。PTEF 樹脂是指聚四氟乙烯樹脂，其介電常數(shù)等性能非常優(yōu)異，價(jià)格昂貴，在通信高頻板中應(yīng)用廣泛。此次生益科技與中興化成的合作也是PTEF 樹脂國產(chǎn)化的重要進(jìn)展。此外17 年7 月13 日生益科技還與韓國LG 在生益科技松山湖工廠簽署了二層涂布法FCCL 技術(shù)、專利、設(shè)備及商標(biāo)等轉(zhuǎn)讓合同。韓國LG 化學(xué)將向生益科技轉(zhuǎn)讓涂布法無膠FCCL 相關(guān)的生產(chǎn)工藝、專用設(shè)備、技術(shù)、專利、商標(biāo)等全套資產(chǎn)及提供技術(shù)指導(dǎo)服務(wù)。生益科技有望借此進(jìn)一步提升涂布法無膠FCCL 的技術(shù)水平和生產(chǎn)能力，滿足快速增長的軟性電子材料市場(chǎng)需求。
4、維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，公司近期股價(jià)回調(diào)，建議逢低介入。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。生益科技作為國內(nèi)覆銅板龍頭，深度受益本輪銅箔、覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈向上周期，公司二季度業(yè)績超越市場(chǎng)悲觀預(yù)期，下半年行業(yè)再次迎來旺季漲價(jià)行情，全年高增長可期。公司中長線還有汽車、高頻通信、電子電路基材、FCCL 的成長動(dòng)能，公司管理運(yùn)營也在持續(xù)改進(jìn)，子公司生益電子?xùn)|城工廠二期擴(kuò)產(chǎn)100 萬尺/月的總產(chǎn)能有望在四季度達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)品也在持續(xù)升級(jí)。近期公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)前市值仍被低估，建議逢低介入。我們上調(diào)公司17/18/19 年凈利潤預(yù)測(cè)至12.01/14.42/16.72億，對(duì)應(yīng)PE 為16.3/13.8/11.9 倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)18 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，漲價(jià)持續(xù)性不夠，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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