>> 申萬宏源-三友化工(600409)各項業(yè)務經(jīng)營向好，看好三季度旺季行情-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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作者： |
宋濤 |
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二季度公司主導產(chǎn)品價格明顯回調，根據(jù)披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，粘膠短纖售價環(huán)比下降約583 元/噸，純堿價格環(huán)比下降約386 元/噸。公司高端差異化產(chǎn)品占比超過40%，受行業(yè)下行影響較??；同時主要原材料二季度價格有所回落、有機硅、燒堿二季度盈利環(huán)比增加，因此二季度業(yè)績環(huán)比下降并不明顯。
粘膠短纖高景氣有望持續(xù)。近期粘膠價格觸底反彈，自6 月中旬起累計上漲700 元，目前高端報價已達1.62 萬元/噸；考慮到目前粘膠企業(yè)周度開工率達到92%，庫存天數(shù)從前期11 天下降至目前6 天，看好三季度粘膠旺季行情，公司擁有50 萬噸粘膠產(chǎn)能，漲價彈性較大。中期看公司不斷通過降低成本、開發(fā)高端差異化產(chǎn)品鞏固自身競爭優(yōu)勢，目前公司產(chǎn)品相比行業(yè)平均有500~600 元/噸比較優(yōu)勢，定增募投20 萬噸高端差異化產(chǎn)品有望明年1 季度投產(chǎn)，盈利能力顯著高于普通產(chǎn)品，打開公司后續(xù)成長空間。
純堿價格觸底反彈，看好旺季行情。純堿價格自年初高位回落，近期價格已從底部反彈約150 元/噸，公司擁有權益產(chǎn)能286 萬噸，當前價格單噸凈利超過150 元/噸。第四批環(huán)保督查啟動在即，山東、四川純堿產(chǎn)能占比約20%，可能受環(huán)保壓制開工； 同時純堿生產(chǎn)裝置很多運行10 年以上，裝置老化也可能造成純堿階段性供應收縮?？紤]到純堿行業(yè)處于低庫存高開工現(xiàn)狀，行業(yè)開工率約90%，疊加旺季需求臨近，階段性供給收縮有望導致價格超預期上漲。
氯堿、有機硅價格反彈，持續(xù)受益環(huán)保督查。6 月以來PVC 價格強勢反彈，華北現(xiàn)貨價格從前期底部5600 元/噸上漲至目前6900 元/噸，PVC1709 期貨合約上漲至7350 元，考慮到行業(yè)庫存處于低位，內蒙安全檢查、新疆環(huán)保督查造成原料電石持續(xù)緊張，PVC 價格有望持續(xù)反彈；8 月以來有機硅中間體價格自18500 元/噸上調至19800 元/噸，第四批中央環(huán)保督察將對山東、四川兩省巡查，產(chǎn)能占全國約40%，同時目前檢修產(chǎn)能較多，有機硅有望持續(xù)上漲。
投資建議：公司主要產(chǎn)品價格淡季企穩(wěn)反彈，庫存低位疊加環(huán)保督查壓制企業(yè)開工，看好三季度旺季行情；各項業(yè)務景氣上行，盈利中樞有望持續(xù)上移。上調盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.99、1.19、 1.32 元（原值為0.86、1.02、1.13），當前股價對應PE 為13.4、11.2、10.0 倍，維持 “增持”評級。
風險提示：1）粘膠短纖景氣不及預期風險；2）純堿需求不達預期風險。
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