>> 東興證券-三友化工（600409）財報點(diǎn)評：四大業(yè)務(wù)均處景氣周期，看好下半年行情-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉宇卓 |
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觀點(diǎn)：
四大業(yè)務(wù)均處景氣周期，看好下半年行情。2017 年上半年，公司共生產(chǎn)純堿174 萬噸，粘膠短纖27 萬噸，燒堿27 萬噸，PVC 23 萬噸，DMC 5 萬噸（其中自用1.65 萬噸）。
純堿行業(yè)：供給收緊新增產(chǎn)能極少，地產(chǎn)后周期需求向好。1H2017 國內(nèi)純堿產(chǎn)量1338 萬噸，YoY+5%，總產(chǎn)能3034 萬噸，產(chǎn)能利用率86%。純堿價格自5 月起反彈，截至目前累計上漲10%，目前重質(zhì)純堿市場價1700 元/噸，輕質(zhì)純堿市場價1761 元/噸，純堿與原料價差也相應(yīng)提高。近期純堿企業(yè)例行檢修較多，影響開工率提升；此外，夏季是傳統(tǒng)生產(chǎn)的淡季，受氣溫影響，開工率通常在80%左右，而目前行業(yè)開工率已接近90%，顯示供需格局向好。目前行業(yè)庫存已降至25~30 萬噸，以輕質(zhì)純堿為主，重質(zhì)純堿庫存極少。氯化銨價格低迷，制約聯(lián)堿法企業(yè)開工率提升，加劇純堿供給緊張局面。房屋新開工高增長，純堿后周期需求向好，2017 年上半年房屋新開工累計增速10.6%、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長8.5%，有望拉動純堿2017 年下半年至2018 年上半年的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計2017年下半年價格有望超過1900 元/噸，較現(xiàn)價上漲12%。
粘膠短纖行業(yè)：供需結(jié)構(gòu)向好。1H2017 國內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)量165 萬噸，同比持平，總產(chǎn)能372 萬噸，產(chǎn)能利用率89%。粘膠短纖價格自6 月起反彈，截至目前累計上漲9%至1.6 萬元/噸。供給緊缺，目前行業(yè)庫存接近零，若考慮預(yù)售產(chǎn)品，行業(yè)庫存為負(fù)。3 季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，目前行業(yè)開工率在90%以上，產(chǎn)品供不應(yīng)求。需求支撐強(qiáng)勁，2017 年1~5 月紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計值同比增速為9.8%。原料供應(yīng)充足，預(yù)期未來原料價格較為平穩(wěn)。棉花供需趨緊，有望對棉價形成支撐。我們預(yù)計2017 年下半年價格有望超過1.8 萬元/噸，較現(xiàn)價上漲13%。
氯堿行業(yè)：下游需求增速超預(yù)期，安環(huán)高壓供給受限。1H2017 國內(nèi)PVC、燒堿產(chǎn)量分別為906 萬噸、1755 萬噸，YoY+11%/+8%，總產(chǎn)能分別為2317 萬噸、3910 萬噸，產(chǎn)能利用率分別為78%、90%。房屋新開工高增長，PVC 后周期需求向好，若僅考慮地產(chǎn)增速對PVC 需求的拉動，我們測算下半年表觀消費(fèi)YoY +6%~7%，全年消費(fèi)約1770-1790 萬噸，YoY+8%~9%；保守情況下，全年表觀消費(fèi)量約1720 萬噸，YoY +5%。目前華東和華南地區(qū)PVC 主要倉庫庫存水平不高，均處于平均庫存水平以下，看好三季度旺季到來的補(bǔ)庫新增需求。國內(nèi)PVC 總產(chǎn)能連續(xù)3 年凈減少，未來新增不多且大概率低于預(yù)期。2000 萬噸基本上是目前國內(nèi)PVC 的年最大實(shí)際供應(yīng)能力。我們統(tǒng)計今年下半年還有70 萬噸左右產(chǎn)能新增，不過從近年來裝置投產(chǎn)情況來看，同時考慮國家政策及《關(guān)于汞的水俁公約》，實(shí)際投放產(chǎn)能大概率低于預(yù)期。重視下半年的環(huán)保影響對供給端的沖擊，今年是大氣十條考核收官之年，下半年安全環(huán)保壓力有增無減，Q3 看第四批中央環(huán)保督查、京津冀大氣強(qiáng)化督察，Q4 看采暖季氧化鋁限產(chǎn)帶來的燒堿開工受限導(dǎo)致PVC 供應(yīng)被動縮減。
有機(jī)硅行業(yè)：受環(huán)保制約供給端收緊。1H2017 國內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)量101 萬噸，YoY+14%，總產(chǎn)能270萬噸，產(chǎn)能利用率74%。有機(jī)硅主要原料氯甲烷、金屬硅受環(huán)保監(jiān)管影響，供給緊張導(dǎo)致近期價格上漲。受環(huán)保、高溫等因素，部分有機(jī)硅企業(yè)停產(chǎn)檢修增加，行業(yè)開工率下降，供給收縮明顯，7 月全國有機(jī)硅開工率約72%，環(huán)比下降4.5ppt。
公司行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢明顯。公司是純堿、粘膠短纖的雙龍頭企業(yè)，是華北地區(qū)有機(jī)硅龍頭企業(yè)。
新建產(chǎn)能有望提升規(guī)模優(yōu)勢，降低綜合成本。公司在建20 萬噸差別化粘膠短纖項(xiàng)目，預(yù)計2018 年2季度投產(chǎn)，屆時公司粘膠短纖總產(chǎn)能將達(dá)到70 萬噸。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司產(chǎn)品的單位成本、物耗、能耗將持續(xù)下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益顯著，行業(yè)競爭力明顯。此外，公司PVC、燒堿技改項(xiàng)目預(yù)計今年4 季度投產(chǎn)。
具備循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。公司以“兩堿一化”為主，熱力供應(yīng)、精細(xì)化工為輔，循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系完善，4 大產(chǎn)品上下游有機(jī)串聯(lián)，實(shí)施資源循環(huán)利用和能量梯級利用，在行業(yè)內(nèi)具備成本、技術(shù)、效益的領(lǐng)先競爭。
注重產(chǎn)品差別化發(fā)展。（1）粘膠短纖方面，公司產(chǎn)品差別化率行業(yè)第一，約40%，擁有莫代爾纖維、竹代爾纖維、高白纖維、著色纖維、無機(jī)阻燃纖維等一系列高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品。（2）純堿方面，公司純堿低鹽化率、重質(zhì)化率、散裝化率行業(yè)第一，是行業(yè)唯一通過產(chǎn)品質(zhì)量和質(zhì)量體系雙認(rèn)證
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