>> 中信證券-三友化工（600409）2017年中報點評-多主業(yè)高景氣齊發(fā)力，中報業(yè)績亮眼，符合預期-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是粘膠短纖、純堿、有機硅、氯堿多聯(lián)產(chǎn)一體化綜合企業(yè)。2017年上半年，公司生產(chǎn)純堿173.8萬噸，粘膠短纖26.37萬噸，燒堿27.01萬噸，與去年同期基本持平，生產(chǎn)PVC23.16萬噸，同比增長20.9%。利潤貢獻方面，公司四大支柱產(chǎn)業(yè)齊頭并進，業(yè)績再創(chuàng)新高，純堿分公司、化纖公司、氯堿公司、硅業(yè)公司凈利潤分別同比增長154%、136%、247%、1964%。
粘膠短纖產(chǎn)銷兩旺，下半年有望持續(xù)景氣。粘膠短纖上半年市場呈先揚后抑走勢。前期需求萎靡使得粘膠短纖市場成交低迷，5月份后，受益于產(chǎn)能擴張受限和下游需求旺盛，價格開始回暖。供給端廠家開工率接近滿產(chǎn)，下游紗廠訂單超簽。粘膠短纖（1.5D/38mm）上半年市場均價保持在15500元/噸以上，同比上漲約13%，年初創(chuàng)下17400/噸的近三年最高點；實際產(chǎn)量165萬噸，與上年持平，產(chǎn)能利用率89%。公司作為國內(nèi)粘膠短纖的龍頭廠商，擁有產(chǎn)能50萬噸/年，并且20萬噸/年功能化、差別化粘膠短纖項目料將于2018年投產(chǎn)，當前單噸產(chǎn)品盈利保持在1700元以上，板塊業(yè)績高增長有望貫穿全年。
純堿緊平衡仍在，全年價格有支撐。上半年國內(nèi)純堿市場呈"V"形走勢，但均價明顯高于去年同期，產(chǎn)能同比增5.1%，產(chǎn)能利用率86%。純堿行業(yè)前期下游廠商集體壓價報復性下跌已然消散。4-6月份，集中檢修提前，價格適度反彈，下半年供需緊平衡格局主導下的純堿行業(yè)景氣依然向好。預計2017年新增產(chǎn)能增幅僅為6.06%，沖擊有限；需求端截止今年5月，平板玻璃累計產(chǎn)量同比增長6.4%，且國內(nèi)房地產(chǎn)回暖和汽車購置稅減免對后期純堿需求利好。
公司擁有純堿產(chǎn)能340萬噸/年，是國內(nèi)純堿行業(yè)"三巨頭"之一，占據(jù)行業(yè)絕對領先地位，板塊業(yè)績下半年料繼續(xù)亮眼。
PVC庫存低位，基本面持續(xù)穩(wěn)定。上半年國內(nèi)PVC 市場呈先揚后抑震蕩走勢。從4月下旬開始，受PVC 企業(yè)集中檢修、供應量下降以及剛需穩(wěn)定、PVC社會庫存下降支撐下，PVC市場呈震蕩上行態(tài)勢，截至7月7日電石法PVC價格上漲5.63%。PVC后市有供需基本面支撐，價格料將依然穩(wěn)健。供給端PVC廠商庫存低位，產(chǎn)品稀缺，積極補貨，新增產(chǎn)能沖擊有限；需求端2016年商品房銷售大漲的滯后效應支撐PVC需求，疊加滴灌農(nóng)業(yè)在"十三五"興起，行業(yè)整體基本面維持穩(wěn)定。公司擁有40萬噸/年的電石法PVC產(chǎn)能，后市對公司業(yè)績形成有力支撐。
風險因素：原材料價格風險，下半年經(jīng)濟基本面變化帶來的需求下滑風險，2018年新增產(chǎn)能投放帶來的預期改變風險。
盈利預測、估值及投資評級。公司三大主業(yè)粘膠短纖、純堿、PVC均處于高景氣周期；上半年漲價幅度和持續(xù)時間已超出市場預期；展望下半年，環(huán)保高壓將是上述產(chǎn)能維持供需偏緊，價格保持上升空間的關鍵變量，我們看好公司主業(yè)高景氣度能貫穿全年，下半年業(yè)績保持高增長。我們維持對公司2017/18/19年EPS的預測分別為1.02/1.25/1.38元，維持目標價16.3元，維持"買入"評級。
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