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    消費(fèi)力與日俱升，個(gè)護(hù)家電發(fā)展蓬勃
    根據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)預(yù)測(cè)，受益于居民消費(fèi)力不斷提升，我國(guó)小家電市場(chǎng)的規(guī)模從2012 年的1673 億元到2017 年中將翻一番，2020 年有望達(dá)到4608 億元，年復(fù)合增速13.22%。近年來(lái)隨著人們對(duì)個(gè)人健康、儀容形象的要求日益提高，個(gè)人護(hù)理市場(chǎng)的需求將得到更進(jìn)一步的挖掘，市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到13.31%，超過(guò)小家電市場(chǎng)的總體增速。但從普及率及保有量的角度分析，國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)小家電市場(chǎng)較海外成熟市場(chǎng)仍存在很大差距，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，未來(lái)國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)家電行業(yè)有望步入蓬勃發(fā)展期。
    “模式+渠道+運(yùn)營(yíng)”三位一體，構(gòu)筑行業(yè)進(jìn)入壁壘高企
    公司獨(dú)樹(shù)一幟的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式造就了公司在牢牢掌控核心技術(shù)的同時(shí)，通過(guò)自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)外包生產(chǎn)企業(yè)及渠道商產(chǎn)生強(qiáng)大的控制力。公司將主要精力集中在“微笑曲線(xiàn)”的兩端，即研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)亦沒(méi)有完全放棄管理，而是積極參與到外包工廠(chǎng)的供應(yīng)鏈管理中，通過(guò)發(fā)揮大規(guī)模平臺(tái)集采的優(yōu)勢(shì)，在保質(zhì)保量的前提下，最大限度的降低采購(gòu)成本，這就帶來(lái)了公司產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的每一位參與者都有豐厚的利潤(rùn)空間，提高上下游對(duì)公司的依賴(lài)度和粘性。我們認(rèn)為這是公司多年經(jīng)營(yíng)積累下的最高壁壘，也是公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)這一商業(yè)模式有望復(fù)制到個(gè)護(hù)領(lǐng)域的其他新產(chǎn)品中。
    主力產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)仍有較大提價(jià)空間
    近年來(lái)公司主力產(chǎn)品銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升，數(shù)據(jù)顯示，2012-2016 年公司電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)的銷(xiāo)量年復(fù)合增速達(dá)到6.9%和18.5%，而產(chǎn)品均價(jià)亦保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，同期年復(fù)合增速達(dá)到了7.4%和8.3%。但即便年復(fù)漲價(jià)至今，公司2016 年電動(dòng)剃須刀及電吹風(fēng)出廠(chǎng)均價(jià)也僅38.84 元和30.84 元，相比較于高端品牌如飛利浦、松下等對(duì)標(biāo)企業(yè)仍存在巨大的價(jià)格帶差，未來(lái)隨著公司不斷提升產(chǎn)品功能及外觀工業(yè)設(shè)計(jì)，產(chǎn)品均價(jià)仍有較大提升空間。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.88 億元、48.42 億元和57.52 億元，同比增長(zhǎng)21.54%、18.44%和18.8%，可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.53 億元、10.36億元和12.54 億元，同比增長(zhǎng)39.12%、21.43%和21%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.96 元、2.38元和2.88 元。考慮到公司主業(yè)電動(dòng)剃須刀及電吹風(fēng)穩(wěn)健增長(zhǎng)和行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，新興產(chǎn)品未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，我們首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。