>> 山西證券-天舟文化（300148）2017年中報點評-游戲助力中報業(yè)績增長，研運布局日趨完善-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐雪潔 |
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1）報告期內(nèi)，公司子公司神奇時代合并凈利潤4326.26萬，較上年同期下降23.21%；子公司游愛網(wǎng)絡合并凈利潤6311.75萬元，上年同期并為納入公司合并范圍，帶動公司上半年凈利潤增長42.18%。2）報告期內(nèi)公司毛利率水平進一步提升至63.78%，較去年同期上升445bp，主要受益于移動游戲業(yè)務收入比重的提升。公司銷售費用率、管理費用率分別為9.53%、25.27%、-1.42%，較去年同期變動-0.34、10.32個百分點；利息收入增長148.72%致財務費用率下降至-1.42%。
游戲收入占比進一步提升，產(chǎn)品&IP儲備豐富。1）報告期內(nèi)公司移動游戲業(yè)務實現(xiàn)收入23,410.86萬元，同比增長149.03%，收入占比提升至64.55%，圖書出版發(fā)行實現(xiàn)收入12,855.83萬元，同比減少11.32%，收入占比降至35.45%。2）公司目前共運營31款游戲，涵蓋ARPG、SLG、卡牌等多個類型，其中自研產(chǎn)品包括《忘仙》、《臥虎藏龍》、《風云天下OL》、《塔王之王》、《五虎將》、《帝國時代》、《比武招親》、《蜀山天下》等，保持較好續(xù)盈能力；代理產(chǎn)品包括《靈域破天》、《青云訣》、《奇跡屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等；此外公司最新上線了《風云天下重燃》以及《臥虎藏龍貳》將于近期測試。3）公司研發(fā)儲備的《至尊大主宰》、《大秦之帝國崛起》、《全民星座》等10款游戲?qū)⒂谙掳肽晟暇€，此外還包括仙劍客棧東離劍游紀、戀光明等10多項IP資源儲備。
持續(xù)加碼游戲產(chǎn)業(yè)，完善游戲研運實力。6月公司公告稱擬以現(xiàn)金+股權的形式初見科技73%股權并實現(xiàn)100%控股。初見科技主營為手游研發(fā)與發(fā)行，目前已發(fā)行產(chǎn)品《亂轟三國志》、《三國吧兄弟》、《作妖計》等，儲備6款自研和代理游戲，覆蓋角色扮演類、卡牌類、策略類、競技類等多種游戲類型。公司近兩年通過收購整合了神奇時代、游愛網(wǎng)絡等側(cè)重研發(fā)的游企，此次收購初見科技有望在發(fā)行端加強公司的實力，借力初見與蘋果、應用寶、阿里游戲、360、小米、百度、樂視、華為、Oppo、Vivo、魅族等構建的多元發(fā)行渠道體系，完善公司游戲產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)優(yōu)勢互補和資源協(xié)同效應。此外，標的公司的業(yè)績承諾為2017-2019年實現(xiàn)凈利潤分別不低于14,000萬元、17,000萬元、21,000萬元，有望為公司增厚業(yè)績，帶來外延式快速成長。
盈利預測與投資建議
我們看好公司轉(zhuǎn)型以來在教育、泛娛樂、出版發(fā)行業(yè)務的布局；內(nèi)生與外延協(xié)同整合，有望持續(xù)推動公司發(fā)展。暫不考慮收購初見科技對業(yè)績和股本的影響，維持原盈利預測，預計公司2017-2019年EPS分別為0.47\0.59\0.69，對應公司8月7日收盤價12.56元，2017-2019PE分別為27\21\18，維持"買入"。
存在風險
政策變動風險；市場競爭加??；文化產(chǎn)品收益不確定性；并購及業(yè)務整合不達預期；市場系統(tǒng)性調(diào)整引起的波動。
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