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毛利率方面，公司2017 年上半年毛利率67.70%，同比上升6.52PCT，主要由于公司血制品規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)以及高毛利率糖尿病用藥的放量，其中靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白和纖維蛋白原毛利率分別為68.06%（-0.33PCT）、64.65%（-0.43PCT）和71.27%（+3.12PCT）。凈利率方面，公司2017 年上半年凈利率29.79%，同比上升2.89PCT。期間費(fèi)用方面，公司2017 年上半年銷售費(fèi)用1.20 億元，同比上升164.77%，主要由于在血制品階段性銷售壓力有所增加的情況下，公司積極拓展?fàn)I銷隊(duì)伍，加大對血制品的銷售推廣，致使費(fèi)用增加；管理費(fèi)用6,549 萬元，同比下降12.52%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-523 萬元，同比上升5.75%。
    血制品維持高增長，非血制品業(yè)務(wù)大概率完成業(yè)績承諾：（1）公司血液制品2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億元，同比上升43.54%，占公司總收入的56.15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9,845 萬元，同比上升37.60%，公司血制品凈利率水平為32.44%。
    公司血制品業(yè)務(wù)維持高增長的態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)全年公司血制品業(yè)務(wù)有望維持40%的高增長水平。具體分產(chǎn)品看，靜注人免疫球蛋白實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.05 億元，同比上升47.38%，人血白蛋白實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.02 億元，同比上升32.53%，人纖維蛋白原實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,340 萬元，同比上升27.47%。（2）非血制品方面，天安藥業(yè)的糖尿病用藥業(yè)務(wù)2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.00 億元，同比上升14.48%，占比18.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,163 萬元，同比7.41%，公司糖尿病業(yè)務(wù)凈利率水平為21.55%；新百藥業(yè)的生化類用藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比上升33.17%，占比25.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2,544 萬元，同比上升40.26%，生化類用藥凈利率水平為18.62%。我們認(rèn)為，新百藥業(yè)全年完成5,500 萬元的業(yè)績承諾、天安藥業(yè)全年完成5,044 萬元的業(yè)績預(yù)測是大概率亊件。
    血漿及組分調(diào)撥解決原料短缺，定增項(xiàng)目釋放血制品產(chǎn)能：今年5 月，公司公告擬采購調(diào)撥丹霞生物血漿及血漿組分。丹霞生物擁有25 個(gè)站點(diǎn)，其中17 個(gè)單采漿站，8 個(gè)采集點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017、2018 年原料血漿分別采集300 噸、420 噸，采漿豐富。公司預(yù)計(jì)24 個(gè)月內(nèi)向丹霞生物調(diào)撥不超過100 噸原料血漿、不超過180 噸原料血漿用于生產(chǎn)靜丙的組分、不超過400 噸原料血漿用于生產(chǎn)纖原的組分。調(diào)撥丹霞生物血漿及組分解決了公司原料短缺的問題，公司的噸漿收入處于行業(yè)高位，每噸血漿可為公司帶來近300 萬的收入，預(yù)計(jì)調(diào)撥血漿和組分可為公司帶來7.4 億元的收入，1.5 億利潤。同時(shí)，公司擬非公開發(fā)行募集資金不超過10 億元，用于“1000噸血液制品智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”，解決了公司產(chǎn)能問題，公司血制品有望進(jìn)一步放量。
    投資建議：在不考慮丹霞生物調(diào)撥的情況下，我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.95、1.34 和1.76 元。維持增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40 元，相當(dāng)二2017 年42 倍的市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期，調(diào)撥進(jìn)展低于預(yù)期，新漿站采漿低于預(yù)期。