>> 華金證券-通化東寶（600867）由點到面，專注打造糖尿病生態(tài)閉環(huán)-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐曼 |
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根據(jù)技術(shù)發(fā)展，胰島素大致可以分成3 代。目前在胰島素市場上，第一代基本被淘汰，第二代和第三代平分秋色。公司的重組人胰島素屬于第二代胰島素。在2004 年公司重組人胰島素產(chǎn)品正式上市前，國內(nèi)99.9%的胰島素市場份額被外企壟斷，經(jīng)過多年來公司對基層醫(yī)療市場的持續(xù)重點開拓，目前公司的胰島素產(chǎn)品已占第二代胰島素市場份額的20%以上，居第二位，領(lǐng)跑國內(nèi)同類企業(yè)。在保持二代胰島素市場優(yōu)勢的同時，公司也積極研發(fā)第三代胰島素和其它降糖藥物。公司在研的4 大類第三代胰島素中，進展較快的是甘精胰島素和門冬胰島素：甘精胰島素已通過了臨床試驗總結(jié)報告，即將進行生產(chǎn)申報；門冬胰島素處于臨床總結(jié)階段。第三代胰島素產(chǎn)品的陸續(xù)上市將進一步夯實公司在胰島素領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位。此外，受益于2017 版醫(yī)保目錄的調(diào)整（重組人胰島素由乙類調(diào)成甲類）和不斷擴大的糖尿病市場，我們預(yù)計公司的二代胰島素未來有望繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長，三代胰島素從2018 年開始也將逐步成為公司新的業(yè)績增長點。
醫(yī)療器械業(yè)務(wù)進入成長期：除了藥品以外，公司近年來也積極布局糖尿病領(lǐng)域的醫(yī)療器械板塊，重點產(chǎn)品是胰島素筆、血糖監(jiān)測儀及配套檢測試紙等。公司的胰島素筆于2011 年面世，主要用于胰島素的注射，不傳統(tǒng)的胰島素針相比，胰島素筆具有操作簡單、攜帶方便、注射劑量精準(zhǔn)、幾乎無痛感等諸多優(yōu)勢。另一方面，公司的胰島素以筆芯的形式進行存儲，不胰島素筆配套使用，受益于公司胰島素市占率的不斷提高，胰島素筆也逐步開始上量。綜合多方面的優(yōu)勢，2017 年上半年公司醫(yī)療器械板塊銷售額達到1.3 億，同比增長19.76%。雖然該業(yè)務(wù)的收入呈現(xiàn)較高的增速，但目前對公司業(yè)績的貢獻還很有限。隨著銷售規(guī)模的不斷擴大以及產(chǎn)品和渠道的成熟，近年來醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的毛利率快速提高，由2014 年的1.59%增長至2016 年的23.60%。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)正逐步由調(diào)整期迚入成長期，未來有望進一步推動公司業(yè)績的增長。
剝離邊緣業(yè)務(wù)，專注打造糖尿病閉環(huán)生態(tài)圈：對于糖尿病患者來說，最困難的不是胰島素一次兩次的注射，而是對血糖的定期監(jiān)控和慢病管理，在醫(yī)生的指導(dǎo)下選擇合適的時間注射合適劑量的胰島素，從而把血糖維持在一個相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)，達到控制糖尿病、提高生存質(zhì)量的目的。因此，公司建立了以《你的醫(yī)生APP》為核心、輔助以無限量會員血糖監(jiān)測和醫(yī)院智能血糖管理系統(tǒng)的糖尿病慢病管理平臺，再結(jié)合胰島素藥品、胰島素筆和血糖監(jiān)測儀，公司正在逐步打造糖尿病慢病管理的閉環(huán)生態(tài)圈。受益于生態(tài)圈建設(shè)的不斷完善，公司的多線產(chǎn)品有望實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。 此外，隨著未來大輸液、塑鋼門窗等邊緣業(yè)務(wù)的逐漸剝離，公司將更專注于糖尿病領(lǐng)域，盈利能力有望進一步提高。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.47、0.54 和0.64元?；诠玖己玫挠芰?，我們給予公司增持-B 評級，6 個月目標(biāo)價為18.8元，相當(dāng)于2017 年40 倍的市盈率。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險，研發(fā)風(fēng)險，市場競爭加劇。
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