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電視劇業(yè)務(wù)營收占主營收比例穩(wěn)定，自2007-2014 年電視劇營收占總營收比例均90%以上，2015 年電視劇營收占公司總營收比例為79.8%，2017H1 電視劇營收占總營收82.1%，側(cè)面顯示公司在主業(yè)上專注度?？v觀2013-2017 年中報(bào)，戰(zhàn)略規(guī)劃均聚焦“內(nèi)容”,圍繞內(nèi)容進(jìn)行跨越、轉(zhuǎn)型、升級(jí)，內(nèi)生能力不斷被影視作品驗(yàn)證。公司經(jīng)過多年行業(yè)累積，摸索出了可復(fù)制、可規(guī)?；摹按笸顿Y+大IP +大平臺(tái)+大數(shù)據(jù)+大生態(tài)+大營銷”的系統(tǒng)化組合，助力其在行業(yè)中立于引領(lǐng)地位，品牌影響力漸顯。
    頭部?jī)?nèi)容助力公司內(nèi)部其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容+的“飛輪效應(yīng)”。頭部?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容是吸引用戶的關(guān)鍵，2017 年上半年共有 3 部?。ā冻虃鳌?、《孤芳不自賞》、《三生三世十里桃花》）進(jìn)入衛(wèi)視黃金檔收視率排名前10名。通過內(nèi)容帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)、藝人經(jīng)紀(jì)及衍生有等業(yè)務(wù)，內(nèi)容成為公司核心業(yè)務(wù)的“齒輪”，進(jìn)而形成“飛輪效應(yīng)”。公司以持續(xù)規(guī)模化、互聯(lián)網(wǎng)化的爆款產(chǎn)品為依托，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取得突破性發(fā)展，2017 年上半年藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入 4564.65 萬元，廣告業(yè)務(wù)方面與小紅唇達(dá)成內(nèi)容營銷深度合作。內(nèi)容+X 的跨界模式推動(dòng)了公司“飛輪效應(yīng)”凸顯。
    視頻對(duì)優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容的需求推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展：頭部?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容是“拉新+留存”的內(nèi)核。電視劇的交易額從2009 年的52 億元增加至2014 年的130 億元，同比增速從2009 年的13.04%增加至2014 年的20.37%，連續(xù)四年增速保持在20%左右。2015 年視頻網(wǎng)站付費(fèi)會(huì)員模式正式拉起，單個(gè)用戶包年價(jià)格短期漲價(jià)空間彈性較小，增量在于提升觀看用戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)換率，轉(zhuǎn)換率的核心在于具有留住用戶的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，若以2016 年中國視頻用戶為基礎(chǔ)，付費(fèi)滲透率增加至20.6%，付費(fèi)用戶將達(dá)到1.2 億元，其增速達(dá)到50%，預(yù)計(jì)2017-2019年付費(fèi)用戶增速在30-50%，在付費(fèi)用戶市場(chǎng)新增市場(chǎng)未呈現(xiàn)下滑下，視頻網(wǎng)站仍將持續(xù)爭(zhēng)奪用戶，進(jìn)而推動(dòng)頭部劇的需求，公司將漸享頭部?jī)?nèi)容制作龍頭的產(chǎn)業(yè)溢價(jià)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。公司作為優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容制作龍頭，專注于電視劇市場(chǎng)多年，從2013 年的《天龍八部》、《明若曉溪》至2014 年的《杉杉來了》、《鏢門》；從2015 年的《何以笙簫默》、《檸檬初上》至2016 年的《親愛的翻譯官》、《錦繡未央》再到2017 年的《三生三世十里桃花》、《楚喬傳》均凸顯公司在打造精品劇的能力以及戰(zhàn)略規(guī)劃中圍繞內(nèi)容步步為營的布局。預(yù)計(jì)2017 下半年能確認(rèn)收入的主要項(xiàng)目為《創(chuàng)業(yè)時(shí)代》（作者付遙，善于商戰(zhàn)小說，由Anglebaby 楊穎、黃軒主演）、《甜蜜暴擊》等。2017 年下半年開機(jī)的有電視劇《橙紅年代》（陳偉霆、馬思純主演）。2018 年電視劇《凰權(quán)·弈天下》（陳坤、倪妮主演50 集古裝?。?、《盛唐幻夜》（50 集古裝）可期。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為6.52 億元、7.81 億元、10.06 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.37元、0.45 元、0.58 元，以8 月9 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為33.6 倍、28.1 倍、21.8 倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)；影視作品進(jìn)展不及預(yù)期以及未獲備案風(fēng)險(xiǎn)；投資并購和整合風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全內(nèi)容、多元化業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。