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    我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.26 億元和8.09 億元，YOY+31%和29%；EPS 為0.36 元和0.46 元。股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 為23 倍，維持“買入”投資建議。
    1H17 凈利微增1%，成本費(fèi)用增加較快：公司發(fā)布中報(bào)，2017 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.51 億元，YOY 增13.11%，凈利潤(rùn)2.75 億元，YOY 增1.21%，扣非后凈利潤(rùn)2.25 億元，YOY 將8.3%。上半年業(yè)績(jī)處于預(yù)告區(qū)間的下限，表現(xiàn)符合預(yù)期。單季看，2Q 營(yíng)收13.06 億元，YOY 增25.06%，凈利潤(rùn)1.31億元，YOY 減少15.43%。由于上半年結(jié)轉(zhuǎn)成本同比增加27.53%，導(dǎo)致綜合毛利率下降近8.48 個(gè)百分點(diǎn)至25.04%。上半年費(fèi)用率為15.14%，同比提高3.31 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增幅分別為28.82%、57.66%和125.07%。成本費(fèi)用的較快增長(zhǎng)是影響當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)的主要因素。此外，公司調(diào)整會(huì)計(jì)政策，下調(diào)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例，此調(diào)整對(duì)凈利潤(rùn)的影響約為1.27 億元。
    全網(wǎng)劇收入增39%，頭部?jī)?nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯： 2017 上半年全網(wǎng)劇收入14.37億元，YOY 增38.99%，貢獻(xiàn)收入的主要為《談判官》、《上古情歌》、《一粒紅塵》、《美味奇緣》、《盲約》、《三生三世十里桃花》等劇。上半年公司首播全網(wǎng)劇9 部450 集，開(kāi)機(jī)11 部464 集。各有2 部次全網(wǎng)劇進(jìn)入上半年衛(wèi)視收視率和網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊總量排名前10，頭部?jī)?nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯。但由于SIP 版權(quán)采購(gòu)及制作成本增長(zhǎng)較快，公司全網(wǎng)劇毛利率同比下降超過(guò)16.22 個(gè)百分點(diǎn)至25.83%。近期公司變更募集資金用途，增加4.5 億元資金投向全網(wǎng)劇制作運(yùn)營(yíng)，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在全網(wǎng)劇領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，提高頭部?jī)?nèi)容的市場(chǎng)份額。下半年預(yù)計(jì)將有10 多部全網(wǎng)劇確認(rèn)收入，4Q 是收入確認(rèn)高峰，預(yù)計(jì)全年全網(wǎng)劇收入將保持較快增長(zhǎng)。
    繼續(xù)強(qiáng)化電影綜藝競(jìng)爭(zhēng)力：電影方面，上半年公司聯(lián)合發(fā)行的電影票房累計(jì)超過(guò)20 億，發(fā)行網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)能力穩(wěn)步提升，制作上堅(jiān)持內(nèi)容為王。除了7 月份上映的《悟空傳》（聯(lián)合發(fā)行）和《繡春刀修羅戰(zhàn)場(chǎng)》（投資）外，下半年還有三部電影計(jì)劃上映。綜藝方面，《我們十七歲》、《跨界冰雪王》、《誰(shuí)是大歌神》等欄目將在下半年播出。綜藝節(jié)目和電影作品的成功具有較高的不確定性，公司將在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)管控的前提下，繼續(xù)保持穩(wěn)定投入。
    樂(lè)視欠款對(duì)公司影響有限：中報(bào)顯示西藏樂(lè)視的應(yīng)收賬款余額為3.68元，其中已播出劇為2.36 億元，未播出劇為1.32 億元。公司表示已與樂(lè)視達(dá)成初步解決意向，相關(guān)協(xié)議有望在3Q 達(dá)成。對(duì)于聯(lián)合投資項(xiàng)目，公司擬以應(yīng)付樂(lè)視項(xiàng)目收益沖抵西藏樂(lè)視的應(yīng)收賬款；未播出劇目則擬重新向第三方發(fā)行，預(yù)計(jì)價(jià)格將超過(guò)原發(fā)行價(jià)格。公司預(yù)計(jì)上述方案若全部實(shí)施，西藏樂(lè)視應(yīng)收賬款歸屬于公司的金額預(yù)計(jì)不超過(guò)8000 萬(wàn)元，對(duì)公司全年業(yè)績(jī)影響有限。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2017-2018 年實(shí)現(xiàn)凈利6.26 億元和8.09 億元，YOY+31%和29%；EPS 為0.36 元和0.46 元。