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上半年業(yè)績增長放緩的主要原因在于電視劇收入確認(rèn)的季節(jié)性因素，我們認(rèn)為，下半年頭部內(nèi)容量價(jià)齊升將是公司重要的業(yè)績發(fā)力點(diǎn)。股東層面證金二季度入股5065 萬股，占比2.9%位列公司第5 大股東。
    電視劇權(quán)益占比下降導(dǎo)致毛利率有所下滑，下半年權(quán)益占比提升有望推動毛利率上行。上半年公司綜合毛利率同比下降8.5 個(gè)百分點(diǎn)至25.0%，環(huán)比去年下半年提升4.1%，與去年全年基本持平。毛利率的同比下滑主要由兩方面原因構(gòu)成：一是電視劇權(quán)益占比下降導(dǎo)致項(xiàng)目毛利率依然穩(wěn)定的情況下報(bào)表毛利率有所下滑，例如上半年確認(rèn)收入SIP 劇《談判官》權(quán)益占比約為50%，低于去年上半年整體權(quán)益占比水平，二是單個(gè)電視劇如《上古情歌》涉及民族問題導(dǎo)致毛利率低從而拉低整體水平。根據(jù)我們測算，下半年SIP 劇整體權(quán)益占比約為70%左右，報(bào)表毛利率將得到顯著提升。三費(fèi)費(fèi)率同比提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)至15.1%，環(huán)比提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要在于公司上半年收入規(guī)模小導(dǎo)致費(fèi)率提升。
    引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)精品化、工業(yè)化創(chuàng)新升級。公司已確立集成高產(chǎn)的爆款平臺地位，在收入快速放大之下，公司將進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)管控體系，通過精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)利潤端的同步提升。預(yù)計(jì)下半年能確認(rèn)收入的主要項(xiàng)目有：《創(chuàng)業(yè)時(shí)代》、《甜蜜暴擊》、《時(shí)間都知道》、《為了你我愿意熱愛整個(gè)世界》、《獨(dú)孤皇后》、《悲傷逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒個(gè)我》、《最親愛的你》、《致我們單純的小美好》等，我們預(yù)計(jì)單集超千萬項(xiàng)目超5 個(gè)。18 年項(xiàng)目儲備豐富，超級大劇《凰權(quán)》已在5 月份開機(jī)。
    歷經(jīng)兩年戰(zhàn)略調(diào)整，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司作為電視劇領(lǐng)域龍頭，每年800-1000 集電視劇產(chǎn)出使得市占穩(wěn)居行業(yè)第一，近兩年下游渠道格局變化、電視劇整體過剩但頭部劇需求旺盛背景下，公司推出SIP 戰(zhàn)略，積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在爆品不斷推出的同時(shí)2017 年下半年將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
    公司“SIP+制作能力+多元變現(xiàn)模式”布局完整，維持“買入”評級。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2017-19 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.3 億、7.9 億和10.1 億元，EPS 分別為0.36、0.45 和0.58 元/股，對應(yīng)2017-19 年P(guān)E 分別為29、23 和18 倍。我們看好公司在內(nèi)容端的絕對優(yōu)勢以及爆款I(lǐng)P 的打造能力，維持“買入”評級。