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    二、我們的觀點(diǎn)：二季度工業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，收入端依然承受壓力  
    由于2017年Q1公司醫(yī)藥工業(yè)銷售出現(xiàn)下滑，同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)出現(xiàn)虧損導(dǎo)致2017年半年報(bào)業(yè)績同比出現(xiàn)負(fù)增長。2017年半年度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入61.68億元，同比下降13.31%；其中醫(yī)藥商業(yè)（人民同泰）銷售收入40.03億元，同比下降11.37%；醫(yī)藥工業(yè)銷售收入21.65億元，同比-16.53%。歸屬母公司凈利潤中，醫(yī)藥商業(yè)貢獻(xiàn)1.04億元（人民同泰2017年歸屬母公司凈利潤1.39億元，哈藥股份控股74.82%），同比增長10.79%；醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.43億元，同比增長-14.65%。 
    1、第二季度工業(yè)利潤同比增長5.02%，明顯好轉(zhuǎn)。 
    公司2017年Q2醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績明顯出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2017年Q2醫(yī)藥工業(yè)銷售收入11.57億元，同比增長-20.2%；歸母凈利潤2.46億元，同比增長5.02%。 
    公司銷售改革期，持續(xù)推進(jìn)專營商制度，短期收入壓力依然較大。2016年是公司實(shí)施銷售改革，推行專營商+藥品追蹤碼的銷售模式，其中專營商享有在該區(qū)域的獨(dú)家專營權(quán)，公司直接發(fā)貨到專營商，再由專營商配送至銷售終端，有效的減少中間環(huán)節(jié)，提高經(jīng)銷效率。在公司的專營商制度中，公司把全國分成2523個(gè)區(qū)縣，每個(gè)區(qū)縣只限定一個(gè)專營商進(jìn)行產(chǎn)品銷售推廣，目前公司已經(jīng)與全國300多家專營商簽訂專營協(xié)議，并逐漸細(xì)化終端管理和建立考核體系。 
    2、銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，管理費(fèi)用率依然較大。 
    2017年1-6月銷售費(fèi)用3.75億元，同比下降26.17%，降幅高于公司收入的增速。而公司管理費(fèi)用率依然很高，管理費(fèi)用達(dá)到7.70億元，同比只增長0.85%。    
    3、堅(jiān)定推進(jìn)仿制藥一致性評價(jià)以及藥品研發(fā)工作。
    公司目前應(yīng)啟動(dòng)了20個(gè)品種的仿制藥一致性評價(jià)工作，其中15個(gè)品種預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入BE試驗(yàn)準(zhǔn)備階段。同時(shí)，公司在研新產(chǎn)品46個(gè)，已申報(bào)生產(chǎn)批件30個(gè)，生物一類重組人促紅素-CTP融合蛋白注射液（CHO細(xì)胞）已獲藥物臨床試驗(yàn)批件。
    三、盈利預(yù)測與投資建議：
    公司改革依然持續(xù)推進(jìn)，收入端依然面臨壓力，收入出現(xiàn)負(fù)增長，我們判斷公司改革步伐并未松懈，Q2業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)期2017-2019年，收入為162.6億元、189.7億元和220.3億元，同比增長15.1%、16.6%和16.1%；歸屬母公司凈利潤為11.1億元、14.2億元和17.2億元，同比增長40.7%、27.7%和21.6%。因此，維持對公司的"買入"評級。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司內(nèi)部低于預(yù)期；外延品種低于預(yù)期；營銷改革低于預(yù)期。