>> 信達(dá)證券-金新農(nóng)（002548）養(yǎng)殖布局加快，發(fā)展日趨穩(wěn)定-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
康敬東 |
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公司預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8664.22萬(wàn)元-12377.45萬(wàn)元，同比變化-30%-0%，業(yè)績(jī)變動(dòng)說(shuō)明：1）在報(bào)告期內(nèi)，預(yù)期豬價(jià)同比下跌，對(duì)養(yǎng)殖板塊利潤(rùn)有所影響；2）飼料、動(dòng)保、計(jì)費(fèi)能力服務(wù)預(yù)期會(huì)有一定增長(zhǎng)；3）研發(fā)體系、管理體系升級(jí)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，導(dǎo)致利潤(rùn)減少。
點(diǎn)評(píng)：
養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比大幅提升，全產(chǎn)業(yè)鏈布局日漸完善。公司上半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.15億元，占總營(yíng)收比重由上年同期的0.16%大幅提升至21.12%，這是由武漢天種、福建一春納入合并報(bào)表范圍所致，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)保持養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)度，穩(wěn)步推進(jìn)鐵力生豬生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目、南平生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目、始興縣優(yōu)百特等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資建設(shè)，未來(lái)公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)整合不斷加深。公司上半年累計(jì)出欄生豬20.03萬(wàn)頭，其中種豬5.71萬(wàn)頭、商品豬6.56萬(wàn)頭、仔豬7.76萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7536.66萬(wàn)元（含投資收益2277.64萬(wàn)元）。2017上半年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率達(dá)40.63%，遠(yuǎn)高于飼料業(yè)務(wù)，因此公司養(yǎng)殖板塊的布局不但能平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)也能夠有效提升盈利能力。此外，基于我們對(duì)豬周期有望放緩的判斷，下半年生豬養(yǎng)殖業(yè)或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期，供給端，首先環(huán)保政策收縮產(chǎn)能，據(jù)農(nóng)業(yè)部公布400個(gè)監(jiān)測(cè)縣生豬存欄信息，6月份國(guó)內(nèi)生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降3.2%，能繁母豬存欄環(huán)比下降0.5%，同比下降2.4%，其次據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2017上半年豬肉進(jìn)口66.2萬(wàn)噸，較上年同期減少13.1%；需求端，立秋之后豬肉消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)入旺季，對(duì)豬價(jià)能夠形成一定支撐。我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)深化養(yǎng)殖布局，完善全產(chǎn)業(yè)鏈條，為平穩(wěn)發(fā)展保駕護(hù)航。
養(yǎng)殖后周期疊加原料成本下行，飼料有望量利齊升。公司上半年飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.54億元，較上年同期下降1.09%，受養(yǎng)殖布局影響飼料業(yè)務(wù)總營(yíng)收占比下滑由91.03%下滑至70.79%。報(bào)告期內(nèi)公司飼料銷(xiāo)量34.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，營(yíng)收小幅下滑主要是受玉米原料價(jià)格高企以及飼料產(chǎn)品綜合售價(jià)下調(diào)影響，毛利率由上年同期的14.70%下滑至10.39%?？紤]到飼料受益于養(yǎng)殖后周期以及基于對(duì)原料價(jià)格下行的判斷，我們認(rèn)為下半年公司飼料業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量利齊升。一方面，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程不斷加快，產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，助推上游飼料業(yè)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司安徽金新農(nóng)年產(chǎn)50萬(wàn)噸豬飼料項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)試階段、研發(fā)中心及總部辦公大樓項(xiàng)目即將完成裝修裝飾工作，預(yù)計(jì)于2017年底正式投入使用，公司也繼續(xù)憑借其在飼料營(yíng)養(yǎng)、種豬繁育、動(dòng)保等方面優(yōu)質(zhì)的綜合服務(wù)不斷提升規(guī)模養(yǎng)殖戶的依賴度，保證飼料銷(xiāo)量穩(wěn)步提升。另一方面，目前國(guó)內(nèi)玉米尚處于去庫(kù)存階段，玉米價(jià)格有望保持低位運(yùn)行，此外，美豆豐產(chǎn)是大概率事件，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，6月份我國(guó)進(jìn)口大豆768萬(wàn)噸，7月份預(yù)計(jì)超過(guò)900萬(wàn)噸，8月份到港量可達(dá)850萬(wàn)噸。隨著新豆上市以及年底美豆大量到港帶來(lái)供給量的提升，年內(nèi)大豆價(jià)格有望延續(xù)下跌。公司或?qū)⑹芤嬗陴B(yǎng)殖產(chǎn)能恢復(fù)以及原材料成本下行，帶動(dòng)銷(xiāo)量和毛利齊增長(zhǎng)。
動(dòng)保及電信增值服務(wù)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。動(dòng)保方面，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5824.84萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)22.92%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1602.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.58%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)817.02萬(wàn)元。動(dòng)保行業(yè)層面的判斷仍然基于養(yǎng)殖后周期的邏輯，養(yǎng)殖產(chǎn)能恢復(fù)帶動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，公司層面講繼續(xù)與飼料、養(yǎng)殖資源整合，加強(qiáng)金牛和金象客戶開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)人員結(jié)對(duì)服務(wù)、部分終端資源共享從而快速推動(dòng)動(dòng)保業(yè)務(wù)發(fā)展。電信增值服務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)盈華訊方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3355.97萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)29.35%，凈利潤(rùn)2146.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.90%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1717.39萬(wàn)元。盈華訊方作為該領(lǐng)域創(chuàng)始企業(yè)和龍頭企業(yè)，從事運(yùn)營(yíng)商計(jì)費(fèi)能力服務(wù)這項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)15年，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保持其龍頭地位，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司17-19年攤薄每股收益分別為0.42元、0.51元、0.60元。維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐傻慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；糧食政策變化；突發(fā)災(zāi)害性天氣等。
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