>> 招商證券-航民股份（600987）環(huán)保治理受益品種，業(yè)績穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)整合仍可期-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
大?。?/td>
| 975KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
下半年在環(huán)保政策趨嚴，落后產(chǎn)能出清、行業(yè)供需格局改善、染料漲價因素的刺激下，染費存在提價預(yù)期，印染主業(yè)業(yè)績有望得到改善。目前市值87億，對應(yīng)17PE15X，短期環(huán)保政策趨嚴有望強化行業(yè)集中度持續(xù)提升，在下半年提價預(yù)期催化下預(yù)計短期股價走勢仍較為堅挺，但考慮到當(dāng)前估值處于歷史估值上限水平，給予“審慎推薦-A”評級。
2017H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.16億元，同比增長1.95%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.43億元，同比增長2.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.27億元，同比增長2.05%；EPS0.38元。分季度看，17Q1、Q2單季度分別實現(xiàn)收入7.19億元、8.98億元，同比增速分別為6.35%、-1.32%；歸母凈利潤分別為9361萬元、1.50億元，同比增速分別為1.9%、3.38%。
印染主業(yè)2017H1受印染定型機油改汽、以及染費漲價低于預(yù)期因素的影響，收入端增幅僅為4.25%。公司作為印染龍頭，市占率2%，印染產(chǎn)能約為10.2億米，受環(huán)保政策制約，產(chǎn)能擴張難度較大，旺季產(chǎn)能利用率為90%-95%左右。另外，由于上半年各印染子公司進行印染定型機油改汽工作，影響了正常生產(chǎn)經(jīng)營。目前除錢江印染以外，其他印染企業(yè)的定型機油改汽工作已基本完成，下半年生產(chǎn)恢復(fù)正常，產(chǎn)量會有一定程度改善。價格方面，受需求疲軟以及紹興地區(qū)G20峰會后產(chǎn)能釋放因素的影響，蕭山地區(qū)染費提價幅度低于預(yù)期，公司僅對部分產(chǎn)品進行了調(diào)價。下半年在上游染料持續(xù)提價的催化下，染費提價預(yù)期猶存。
印染生產(chǎn)工藝領(lǐng)先，成本控制力強，盈利能力提升，利潤增速快于收入增速：公司生產(chǎn)技術(shù)工藝領(lǐng)先，設(shè)備自動化率高，產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升，一次染色成功率達到80%以上，高于行業(yè)平均水平10個百分點。在染料價格上漲期間，能夠向下游傳導(dǎo)部分成本壓力，近5年來，毛利率水平呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，2017H1毛利率同比提升0.13pct至27.17%。費用控制力較強，實現(xiàn)利潤總額2.72億元，同比增長8.57%，快于收入端增速。
動力煤價格大幅上漲，熱電業(yè)務(wù)收入增速及盈利水平均下滑。熱電、蒸汽生產(chǎn)主要為印染業(yè)務(wù)配套，熱電廠生產(chǎn)的電力上網(wǎng)銷售，蒸汽60%自用，40%對外銷售。動力煤價格自2016年6月開始明顯上漲，2017H1動力煤平均價格較去年同期上漲40%-50%左右，目前上網(wǎng)電價穩(wěn)定，蒸汽價格調(diào)整滯后，電力蒸汽業(yè)務(wù)收入增速及盈利水平均明顯下滑，收入下滑2.05%至2.57億元，毛利率下滑約10pct至24.16%，利潤總額下降32.53%至6121萬元。
利息支出減少，費用控制合理，凈利潤率保持穩(wěn)定。費用控制合理，期間費用率同比降0.27pct至8.16%，其中：公司債到期，債券利息減少帶動財務(wù)費用同比減少633萬元，財務(wù)費用率降低0.39pct至-0.13%；銷售費用率下降0.1pct至1.63%；管理費用率因研發(fā)支出同比增加14%而小幅提升0.23pct。另外，考慮資產(chǎn)減值損失的減少、投資收益的增加、營業(yè)外收入及支出的減少，綜合來看，在毛利率同比下滑0.83pct的基礎(chǔ)上，凈利潤率與去年同期基本持平。
賬面資金充裕，環(huán)保治理力度加大，仍存行業(yè)并購預(yù)期：截止至2017年6月30日，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為3.5億元，貨幣資金7.9億元，資產(chǎn)負債率17.18%，充裕的資金為產(chǎn)業(yè)并購提供強大支撐。另外，杭州地區(qū)環(huán)保政策趨于嚴格，行業(yè)整合預(yù)期強烈：5月23日發(fā)改委正式批復(fù)支持杭州國家級臨空經(jīng)濟示范區(qū)建設(shè)，將瓜瀝鎮(zhèn)納入臨空先進制造區(qū)和城市功能區(qū)；6月22日發(fā)布《杭州市2017年大氣污染防治實施計劃》，將印染行業(yè)列為整改的重點行業(yè)，至2021年，蕭山地區(qū)印染企業(yè)數(shù)量將減少到19家。
投資建議：公司產(chǎn)能擴張受限，未來業(yè)績提升的驅(qū)動因素主要來自染費提價。17年下半年在環(huán)保政策趨嚴、落后產(chǎn)能出清、行業(yè)供需格局改善、染料漲價因素的刺激下，染費價格上漲可期。公司作為印染龍頭，持續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升產(chǎn)品品質(zhì)，未來公司有望迎合消費高端化趨勢，價格向中高端方向提升。
預(yù)計2017年-2019年EPS分別為0.95元、1.05元、1.14元，對應(yīng)17PE15X、18PE13X，短期環(huán)保政策趨嚴有望強化行業(yè)集中度持續(xù)提升，在下半年提價預(yù)期催化下預(yù)計短期股價走勢仍較為堅挺，但考慮到當(dāng)前估值處于歷史估值上限水平，給予"審慎推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：染費提價不及預(yù)期；動力煤價格持續(xù)上漲。
|
|
