>> 東吳證券-三安光電（600703）LED芯片龍頭地位鞏固，需求強(qiáng)勁業(yè)績高增長-170810
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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作者： |
王莉 |
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受益LED 芯片價格上調(diào)，以及MOCVD機(jī)臺擴(kuò)產(chǎn)，上半年公司實現(xiàn)營收40.67 億元，同比增長46.37%；下游通用照明等應(yīng)用市場需求旺盛，LED 芯片供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史較高水平，本期毛利率達(dá)48.26%，同比增加10.61pct，環(huán)比增加2.45pct，凈利率達(dá)37.25%，同比增加2.47pct，環(huán)比增加2.53pct。
費(fèi)用增長合理，營運(yùn)控制力強(qiáng)悍。本期實現(xiàn)三費(fèi)2.81 億，同比增長34.6%，低于營收46.37%的銷售增速。分拆來看，管理費(fèi)用1.91 億，與去年同期2.06 億基本持平；銷售費(fèi)用0.66 億，同比增長56.1%，與銷售規(guī)模擴(kuò)張同步；財務(wù)費(fèi)用0.24 億，同比增長161.49%，主要是利息支出增加以及匯兌損益導(dǎo)致，雖然增速較快，但絕對數(shù)額并不高，資產(chǎn)負(fù)債率24.71%，處于歷史較低水平。
下游市場需求增速恢復(fù)，持續(xù)性強(qiáng)。受益地產(chǎn)銷售增長，以及LED 照明燈市場滲透率的提升，集邦咨詢預(yù)計2017 年國內(nèi)照明市場規(guī)模將可達(dá)到280 億人民幣，2020 年將達(dá)到364 億人民幣，2015-2020 年復(fù)合增長率達(dá)9%；同時考慮到東南亞和北美等海外市場的快速滲透，以及小間距、汽車照明、Micro-LED 和UV-LED 等新興下游市場的興起，LED 下游應(yīng)用市場將持續(xù)放大。
格局向好，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升。由于LED 產(chǎn)業(yè)推廣補(bǔ)貼的退坡，國內(nèi)沒有規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的芯片企業(yè)，已不再能夠適應(yīng)激烈的市場競爭，退出跡象明顯；國外同類企業(yè)，由于缺乏中國內(nèi)地的成本優(yōu)勢，以及上下游全產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，擴(kuò)產(chǎn)意愿很弱，行業(yè)向國內(nèi)優(yōu)勢龍頭企業(yè)集中的趨勢明顯，三安顯著受益。公司2017H1 資本開支20.34 億元，超過上一輪擴(kuò)張周期的同期水平（2015H1/18.73 億），2017Q2 單季度達(dá)13.33 億，接近去年全年資本開支總額（2016A/ 14.12 億），擴(kuò)張力度強(qiáng)勁，龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。
布局化合物半導(dǎo)體，拓展濾波器和Micro-LED 新領(lǐng)域。公司卡位5G、物聯(lián)網(wǎng)等通訊射頻市場，戰(zhàn)略布局GaAs/GaN 化合物半導(dǎo)體，目前產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入多家客戶驗證階段，并且有少量出貨；投資9000 萬日元成立日本子公司，利用當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源，從事濾波器方向的研發(fā)工作；積極研發(fā)Micro-LED 轉(zhuǎn)移技術(shù)，一旦產(chǎn)業(yè)鏈成熟，將為行業(yè)打開新的應(yīng)用空間。
盈利預(yù)測及投資建議
我們看好LED 芯片行業(yè)持續(xù)高景氣，以及行業(yè)集中度加速提升的發(fā)展態(tài)勢，隨著投資力度的增強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能，繼續(xù)提升市場占有率，鞏固LED 芯片龍頭地位。另外,化合物半導(dǎo)體、濾波器和Micro-LED 等新領(lǐng)域，有望為公司打開新的更大的發(fā)展空間。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.75、1.04 和1.36 元，對應(yīng)PE 為26/19/14，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
LED 芯片行業(yè)景氣度下降，芯片短期出現(xiàn)供給過剩?；衔锇雽?dǎo)體的技術(shù)與工藝要求高，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，客戶驗證進(jìn)展不順利
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