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隨著LED 行業(yè)景氣度回升以及產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合年均增長率將達(dá)到32.95%。
    LED 行業(yè)經(jīng)洗牌迎來供需拐點(diǎn)，三安光電受益明顯
    政府補(bǔ)貼推動(dòng)中國LED 行業(yè)發(fā)展，自2010 年以來，在政府補(bǔ)貼支持下，中國新增MOCVD 數(shù)量持續(xù)攀升，占全球新增MOCVD 的百分比從2010 年28%提升至2015 年84%，反觀臺(tái)灣等國際廠，擴(kuò)產(chǎn)則比較謹(jǐn)慎。同時(shí)伴隨價(jià)格大幅下降，LED 行業(yè)加速洗牌，2016 年全球新增MOCVD 為134 臺(tái)，2010 年以來最低，隨著洗牌結(jié)束，中國加入新一輪LED 外延片芯片擴(kuò)產(chǎn)潮，中國成為LED芯片“代工基地”，三安光電進(jìn)一步鞏固龍頭地位。LED 下游照明、顯示推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L，汽車照明+Micro LED 將為公司帶來彈性空間。
    全面布局化合物半導(dǎo)體，再創(chuàng)輝煌
    公司擬建30 萬片/年6 寸的GaAs 產(chǎn)線和6 萬片/年6 寸的GaN 產(chǎn)線，當(dāng)前進(jìn)展基本達(dá)到預(yù)期，同時(shí)與GCS 設(shè)立合資公司開拓海外市場。 2016 年負(fù)責(zé)化合物半導(dǎo)體全資子公司三安集成銷售收入1725.96 萬元，未來盈利可觀。1）第二代GaAs 半導(dǎo)體相對(duì)最成熟，當(dāng)前市場容量約為100 億美元，主要受益通訊射頻芯片尤其是PA 驅(qū)動(dòng)，未來砷化鎵的需求將繼續(xù)穩(wěn)步快速保持增長。；2）第三代半導(dǎo)體GaN 半導(dǎo)體目前也處于發(fā)展階段，為高溫、高頻、大功率器件首選材料之一，將廣泛應(yīng)用通訊、軍工等領(lǐng)域。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    考慮到LED 行業(yè)景氣度回升，公司作為全球LED 芯片領(lǐng)先企業(yè)受益明顯，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤為30.05/41.36/50.91 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.74、1.01、1.25 元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    下游需求不達(dá)預(yù)期，芯片產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。