>> 中泰證券-吉比特（603444）《問道手游》流水下滑導致營收增速放緩，期待新游戲上線-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
康雅雯 |
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業(yè)績基本符合預期，但《問道》手游流水下滑導致Q2 營收環(huán)比下滑較大。公司主營業(yè)務以端游和手游為主，其中端游主要產(chǎn)品以《問道》和《斗仙》為主，營收較為穩(wěn)定，手游產(chǎn)品主要為自研《問道手游》以及代理發(fā)行的《不思議迷宮》和《地下城堡》系列。從2017 年上半年公司營業(yè)收入同比增長了25.24%，但考慮到《問道手游》為2016 年4 月上線，2016Q1 并未有手游貢獻，因此如果單獨對比Q2 業(yè)績，營收同比下滑較多，達到29.11%，主要原因為《問道手游》流水的下滑。
營業(yè)成本大幅提升，毛利率有所下滑。2017 上半年公司營業(yè)成本為6171.59萬元，同比增長152.11%，Q2 同比增長了60%，毛利率同比下滑了4 個百分點，為91.43%，主要原因在于：1）代理發(fā)行《不思議迷宮》導致游戲分成成本增加、運營維護人員增加、服務器及帶寬等費用增加；2）運營維護人員薪酬增加。
三費方面：銷售費用為8809.62 萬元，同比增長49.02%，其中產(chǎn)品推廣費用為6660.2 萬元，同比增長了36.95%，職工薪酬為1971.33 萬元，同比增長了98.2%。管理費用為1.53 億元，同比增長74.08%，主要是由于研發(fā)投入同比增長了61.2%，達到1.08 億，管理部門職工薪酬同比增長了99.4%，達到2977.4 萬元。財務費用為-1411.3 萬元，主要系利息收入增加。
盈利預測及估值：公司將運營超過10 年的端游IP《問道》改編手游大獲成功，證明具有不俗的研發(fā)能力，同時公司研發(fā)投入仍不斷增加，期待后續(xù)重磅新品上線。另一方面公司基于雷霆游戲的發(fā)行平臺擁有較好的發(fā)行能力，在上游游戲制作方面還投資了眾多優(yōu)質(zhì)CP 公司保證了高品質(zhì)游戲來源。我們預計公司2017/2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入13.78/15.48 億元，同比增長5.6%/12.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.16/6.91 億元，同比增長5.24%、12.22%，對應EPS 為8.66/9.71 元/股，給與公司2017 年35xPE，目標價303.1 元，維持“增持”評級。
風險提示：1）新游戲上線進度不達預期；2）單款游戲依賴程度較高風險。
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