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因公司加強(qiáng)營(yíng)銷（CHJ 跨界藝術(shù)展/Fion 新品巡展）、持續(xù)推出熱賣新品（CHJ 四個(gè)中國(guó)風(fēng)系列產(chǎn)品和Pokémon 系列/Fion 斗魚(yú)、心蘋系列）及擴(kuò)張品類（Fion 向衛(wèi)衣和餐具等延伸），上半年時(shí)尚珠寶（+20%，10.2 億元）和女包（+16.7%，1.7 億元）延續(xù)較好增長(zhǎng)。渠道方面，截至2017 上半年，因關(guān)閉形象不佳店，加開(kāi)購(gòu)物中心店，珠寶和女包門店凈關(guān)5 家至1045 家。
    投資收益大幅增加，推動(dòng)凈利率小幅提升。盡管時(shí)尚珠寶（嘗試爆款，定價(jià)較低）及黃金飾品毛利率分別下滑2.71%/1.86%，但因高毛利的時(shí)尚珠寶收入占比提升（+3.5%至65.2%），公司整體毛利率僅小幅下滑0.6PCTs 至38.9%；費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。此外，上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益2245萬(wàn)（思妍麗/拉拉米為主），同比大幅增長(zhǎng)220%；綜合來(lái)看，公司當(dāng)期凈利率仍小幅提升0.11PCTs 至10.4%。
    K 金龍頭，布局時(shí)尚。K 金主業(yè)符合時(shí)尚個(gè)性化趨勢(shì)，近幾年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)（2010-2016 年珠寶收入CAGR=16%）。在此基礎(chǔ)上，公司圍繞K 金核心客戶白領(lǐng)女性拓展時(shí)尚領(lǐng)域，目前已布局女包（Fion）、母嬰化妝品（拉拉米）、醫(yī)美（思妍麗&更美）領(lǐng)域，各版塊間客戶重合度高，未來(lái)有望相互協(xié)同，充分享受個(gè)性化/體驗(yàn)式時(shí)尚化新風(fēng)潮。
    投資建議。公司K 金龍頭地位穩(wěn)固，主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且時(shí)尚生活生態(tài)圈戰(zhàn)略布局有望持續(xù)落地（醫(yī)美/化妝品/健身等），為后續(xù)成長(zhǎng)打開(kāi)空間。同時(shí)董事長(zhǎng)一致行動(dòng)人及高管參與定增，彰顯管理層信心。預(yù)計(jì)2017/2018 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.0/3.6/4.1 億元、對(duì)應(yīng)EPS 0.34/0.39/0.45 元。維持目標(biāo)價(jià)13.6 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。時(shí)尚珠寶需求低于預(yù)期；時(shí)尚戰(zhàn)略布局標(biāo)的表現(xiàn)低于預(yù)期。