>> 華創(chuàng)證券-東華能源（002221）持續(xù)打造烷烴資源綜合運營商，化工板塊有望逐漸發(fā)力-170815
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2017/8/16 |
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作者： |
曹令 |
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主要觀點
1.LPG 貿(mào)易及化工產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，業(yè)績符合預(yù)期
公司連續(xù)4 年蟬聯(lián)國內(nèi)最大LPG 進口商和分銷商，龍頭地位穩(wěn)固，2016年貿(mào)易量達600 多萬噸，同比增加24%以上，預(yù)計未來持續(xù)增長，打造“大貿(mào)易、大生產(chǎn)、大金融”三位一體格局。2017H1，隨著北美長約貨源問題的解決，公司LPG 貿(mào)易毛利率同比提升2.03pct，實現(xiàn)毛利7.58億元，同比+97.22%，實現(xiàn)凈利潤2.58 億元?！氨?丙烯-聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷學(xué)習(xí)曲線，生產(chǎn)逐漸穩(wěn)定。張家港一期（60 萬噸/年丙烯，40萬噸/年聚丙烯）實現(xiàn)凈利潤1.84 億元；寧波一期（66 萬噸/年丙烯，40 萬噸/年聚丙烯）于2017 年4 月順利轉(zhuǎn)固，實現(xiàn)凈利潤0.58 億元。上半年最終實現(xiàn)歸母凈利4.87 億元，同比+192.41%，其中Q1、Q2 分別為2.16、2.71 億元，符合預(yù)期。
由于LPG 主要作為燃料，Q3 為傳統(tǒng)消費淡季，預(yù)計價格下調(diào)；而聚丙烯迎來消費旺季，“聚丙烯-丙烷”價差擴大，公司化工部分盈利將提升。公司預(yù)計1-9 月份，歸母凈利潤7.30-9.12 億元，同比增加100-150%。
2.化工板塊有望逐漸發(fā)力，業(yè)績彈性大
2017H1 我國PP 表觀消費量1098 萬噸，同比+9.37%。公司擁有126 萬噸丙烯，80 萬噸聚丙烯產(chǎn)能，其中PDH 裝置85%開工率，聚丙烯裝置滿負荷。丙烯、聚丙烯單位產(chǎn)能分別為7.78 噸/萬股和4.94 噸/萬股，A股中最大，若丙烯和聚丙烯價差每上漲1000 元，對應(yīng)公司EPS 增厚0.50元和0.32 元。另公司定增募投項目132 萬噸丙烯，80 萬噸聚丙烯也獲批，正在進行中，業(yè)績彈性進一步提高。
3. 2016 年定增發(fā)行12.7 元/股，大股東增持價12.97 元/股
2016 年公司非公開發(fā)行募集資金29 億元，定增價12.7 元/股，2017年10 月23 日解禁。2016 年公司實際控制人采用進取級份額方式增持3億元，平均成本12.97 元/股，上市至今未減持。
4.投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利分別為11.55 億元、13.79 億元、16.14 億元，對應(yīng)EPS 0.71 元、0.85 元、1.00 元，PE 16X、13X、11X，維持“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、持股5%以上股東減持
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