>> 中信證券-東華能源（002221）2016年年報及2017年一季報點評：轉(zhuǎn)型已上軌道，關(guān)注項目運營能力-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
大?。?/td>
| 756KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司計劃每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元。根據(jù)子公司盈利測算，公司液化氣貿(mào)易噸利潤52 元，PDH 加工噸利潤154 元，加工利潤明顯低于同行，主要因揚子江項目2 月投產(chǎn)后每個季度都有停車，以及公司前期簽訂的高成本原料和船運租約導(dǎo)致成本高于同行。2017 年Q1，公司實現(xiàn)營收和歸于上市公司股東的凈利潤分別為58.7和2.2 億元，同比+56.5%和207.5%，EPS0.13 元。17Q1 實現(xiàn)凈利潤環(huán)比16Q4 增長2 倍以上，預(yù)料與公司揚子江石化項目運行穩(wěn)定相關(guān)。
PDH 裝置盈利Q2 小幅下降，但PP 盈利明顯提升。根據(jù)我們跟蹤的價差，PDH 項目價差Q2 環(huán)比Q1 下降約100 元/噸，而PP 價差大幅提升600 元/噸。而公司預(yù)告2017H 業(yè)績同比+150-200%，即實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.2-5.0 億元，Q2 單季2-2.8 億元，與Q1 基本持平。即便考慮液化氣貿(mào)易業(yè)務(wù)Q2 進入淡季，我們認為該預(yù)測也稍保守。
液化氣貿(mào)易規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步增長。隨著公司石化項目的投產(chǎn)，公司液化氣國內(nèi)外貿(mào)易量規(guī)模持續(xù)上升，2016 年貿(mào)易規(guī)模達到600 萬噸，轉(zhuǎn)口貿(mào)易300萬噸（同比+21%），國內(nèi)進口300 萬噸（扣除自用不足40 萬噸后國內(nèi)貿(mào)易量同比增長超過13%）。隨著新市場開拓，以及碼頭周轉(zhuǎn)能力的建設(shè)，預(yù)計2017 年公司貿(mào)易規(guī)模將超過800 萬噸，到2020 年有望突破1000 萬噸。
?；懂a(chǎn)過程料更順利，新增連云港項目規(guī)劃值得關(guān)注。2016 年底，公司寧波?；?6 萬噸PDH 項目已經(jīng)產(chǎn)出合格產(chǎn)品，目前在調(diào)試中，預(yù)計Q2 有望投產(chǎn)。因為之前揚子江石化項目投產(chǎn)過程較曲折，公司積累了不少經(jīng)驗，且此次調(diào)試時間長于揚子江項目，因此我們預(yù)計?；懂a(chǎn)后運行將更順利。公司年報第一次提出連云港深加工項目規(guī)劃，值得關(guān)注。同時，公司已開始建設(shè)200 萬方地下洞庫，為未來規(guī)模擴大做準(zhǔn)備。
風(fēng)險提示。進口原料價格大幅波動導(dǎo)致公司庫存價值波動的風(fēng)險；公司項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期的風(fēng)險；公司裝置運行的安全風(fēng)險；公司海外貿(mào)易業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損的風(fēng)險；公司與海外供應(yīng)和服務(wù)商產(chǎn)生糾紛的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。維持17-18 年盈利預(yù)測0.77/1.08 元/股，新增19 年預(yù)測1.24 元，當(dāng)前價格對應(yīng)PE16/11/10 倍，維持“增持”評級。短期公司有?；懂a(chǎn)的催化劑，加之夏季單季時PDH 項目盈利較好，公司Q2 業(yè)績有超預(yù)期可能性，建議積極關(guān)注。
|
|
