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此外，17 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.7 億元，同比增長56.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.16 億元，同比增長207.5%，17年一季度業(yè)績基本符合預(yù)期。
    同時(shí)，公司公告17 年上半年業(yè)績指引為4.16 億-4.99 億元，同比增150%-200%。
    寧波?；黄谝惨呀?jīng)在4 月達(dá)產(chǎn)轉(zhuǎn)固。
    評(píng)論：
    1、兩大因素導(dǎo)致16 年業(yè)績低于市場預(yù)期，目前問題已經(jīng)基本消除公司16 年業(yè)績4.7 億元，低于市場預(yù)期主要由兩方面因素造成。一是揚(yáng)子江石化裝置運(yùn)行不穩(wěn)。項(xiàng)目于16 年2 月轉(zhuǎn)固后，4 月檢修消缺1 個(gè)多月，重啟后氫膨脹機(jī)減速箱出現(xiàn)問題，由于損壞部件不是常備件，導(dǎo)致PDH 裝置在6 月重啟后維持很長一段時(shí)間的低負(fù)荷運(yùn)行。年底，揚(yáng)子江石化還停車檢修20 天更換裝置內(nèi)件。二是貿(mào)易業(yè)務(wù)超預(yù)期計(jì)提減值。自巴拿馬運(yùn)河新船閘開通后，美國LPG運(yùn)距大大下降，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。從去年三季度開始，中東和美國LPG 貨源針對(duì)遠(yuǎn)東消費(fèi)市場展開了激烈的份額爭奪，尤其是中東LPG 價(jià)格下調(diào)劇烈，擊穿了公司此前簽訂的部分長約價(jià)格底線。
    目前情況來看，揚(yáng)子江石化裝置運(yùn)行良好。作為國內(nèi)首套采用UOP 技術(shù)且規(guī)模達(dá)到60 萬噸的PDH 裝置，運(yùn)行過程中需要磨合和改進(jìn)乃客觀規(guī)律。長約問題也已經(jīng)基本解決。
    2、17Q1 業(yè)績表現(xiàn)良好，基本反映了正常盈利能力
    受16 年暖冬的影響，北美丙烷需求低于預(yù)期，丙烷價(jià)格上漲較為溫和，僅在有限的一段時(shí)間內(nèi)觸及到了520-530 美元/噸的高點(diǎn)，使得原料丙烷價(jià)格較往年整體偏低近100 美元/噸。加之受去年Q4 延續(xù)下來的大宗商品補(bǔ)庫行情影響，丙烯價(jià)格處于高位，使得17Q1 的PDH 噸凈利水平達(dá)到了1200-1300 元/噸，與往年二季度的水平基本相當(dāng)。在不考慮寧波項(xiàng)目的前提下，2.16 億元的業(yè)績符合市場預(yù)期。我們估計(jì)1 季度貿(mào)易業(yè)務(wù)有小幅盈利，揚(yáng)子江石化裝置貢獻(xiàn)1.8 億-2 億元利潤，基本反映了正常盈利水平。
    公司H1 盈利指引為4.16-4.99 億，其中Q2 盈利指引為2.0-2.83 億元，區(qū)間非常保守，存在大幅上修的可能。目前寧波項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)良好，負(fù)荷已超9 成?？紤]到寧波項(xiàng)目估計(jì)在4 月下半月轉(zhuǎn)固，我們預(yù)計(jì)公司二季度盈利能夠達(dá)到4 億元左右。
    3、未來PDH 仍維持高景氣，周期性并不明顯
    丙烷脫氫制丙烯（PDH 路線）比石油基制烯烴、煤及甲醇制烯烴有明顯的成本優(yōu)勢，總體成本區(qū)間在油價(jià)30-40 美元/桶，相較其他幾種路線的50-60 美元/桶的成本區(qū)間優(yōu)勢明顯。由于丙烷成本基本不與油價(jià)掛鉤，若不考慮季節(jié)性的價(jià)格波動(dòng)，周期性并不明顯。
    值得注意的是，美國今明兩年將迎來一波乙烷裂解制乙烯的投產(chǎn)高峰，近兩年計(jì)劃投產(chǎn)的乙烯產(chǎn)能分別達(dá)541.4 萬和391.7 萬噸/年，合計(jì)相當(dāng)于美國2016 年乙烯產(chǎn)能的35%，大量廉價(jià)下游衍生物必然將對(duì)歐洲和東北亞地區(qū)的石腦油乙烯等競爭路線開工率造成沖擊。一般石腦油裂解每生產(chǎn)1 噸乙烯，副產(chǎn)0.5 噸丙烯，比例基本固定，由此也將影響丙烯的產(chǎn)出。加之北美區(qū)域的PDH 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，或?qū)?dǎo)致全球范圍內(nèi)的丙烯供給趨于偏緊。
    我們判斷未來1-2 年油價(jià)主要在50-60 美元波動(dòng)，丙烷供需依然較為寬松。由于傳統(tǒng)煉廠石油腦烯烴投放很少，中油價(jià)壓制煤制烯烴產(chǎn)能投放節(jié)奏。下游聚丙烯需求仍有約6%的增長，因此PDH 產(chǎn)業(yè)鏈條仍保持較長時(shí)間的景氣。
    4、寧波項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，三大亮點(diǎn)值得關(guān)注
    16 年年報(bào)顯示，寧波?；黄谝呀?jīng)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。業(yè)績釋放進(jìn)入兌現(xiàn)期。
    福基石化項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)有三：
    首先，福基石化的副產(chǎn)氫氣利用將更加充分。氫氣由于難以液化且易燃易爆，大規(guī)模存儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)性和安全性問題突出，隔墻供應(yīng)是其最佳利用形式。
    大榭石化前身是寧波大榭利萬石化有限公司，2004 年與中海油合資。在公司三期改擴(kuò)建（餾分油綜合利用）項(xiàng)目建成以前，公司一直是以高等級(jí)道路瀝青為主業(yè)。三期工程則以220 萬噸重油催化裂解為龍頭，裝置具備了一定的重質(zhì)原料輕質(zhì)化能力。氫氣是在重油加工過程中的重要原料，東華寧波項(xiàng)目的副產(chǎn)氫氣基本實(shí)現(xiàn)“隔墻供應(yīng)”。
    其次，福基石化的聚丙烯技術(shù)源自英力士，裝置操作靈活，便于生產(chǎn)共聚料。揚(yáng)子江石化采用的是陶氏Unipol