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由于16 年原料的季節(jié)間價(jià)差收窄可能會(huì)影響四季度貿(mào)易套利空間，加之部分北美長約成本及運(yùn)費(fèi)略高的影響，公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績?cè)龇兴陆?，預(yù)計(jì)凈利潤4.11～6.17 億元，同比增長0～50%。我們認(rèn)為長期來看不必過分緊張長約與運(yùn)費(fèi)影響，對(duì)于輕烴深加工企業(yè)，長約是鎖定貨源的必要保障，公司已與Targa Resources 重新議定長約采購價(jià)格并將恢復(fù)提貨，該動(dòng)作表明公司正在逐步解決原料價(jià)格下跌后長協(xié)對(duì)成本的不利影響，而違約風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有助維持良好的資信，有利公司向世界級(jí)輕烴綜合運(yùn)營商的目標(biāo)成長。
    ◆ 進(jìn)口丙烷價(jià)格仍處歷史低位，油價(jià)長期溫和上行利好PDH：國際市場丙烷價(jià)格于14 年底進(jìn)入下行期，雖然目前出現(xiàn)季節(jié)性回升，但目前CFR華東價(jià)格仍處歷史同期低點(diǎn)。美國丙烷出口將長期穩(wěn)步增長并與中東貨源在遠(yuǎn)東地區(qū)低位競爭。目前除美國外主要產(chǎn)油國產(chǎn)量仍處歷史高峰，預(yù)計(jì)凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后全球原油供需有望在2017 內(nèi)達(dá)到再平衡，油價(jià)溫和上行，石腦油裂解成本將支撐丙烯價(jià)格上揚(yáng)并利好國內(nèi)PDH 盈利提升。公司揚(yáng)子江一期投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后大幅提升整體利潤水平，福基一期即將投產(chǎn)，曹妃甸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，?；诜e極規(guī)劃中，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)下丙烷深加工階梯式成長逐步提升業(yè)績彈性。
    ◆ 進(jìn)口LPG 銷售仍存巨量增長空間：短期內(nèi)LPG 銷售仍將是公司營收與利潤的主要來源，公司近年業(yè)績的快速增長源于國內(nèi)工業(yè)用氣的需求增長以及原油價(jià)格暴跌后進(jìn)口LPG 相對(duì)管道天然氣的經(jīng)濟(jì)性。至2020 年國內(nèi)天然氣消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)超過14%的復(fù)合增長，但天然氣定價(jià)機(jī)制改革道阻且長，進(jìn)口LPG 兼具清潔性與經(jīng)濟(jì)性，其比較優(yōu)勢(shì)在天然氣價(jià)改理順之前難撼，在工業(yè)用氣消費(fèi)領(lǐng)域仍存巨量增長空間。
    ◆ 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司16～18 年凈利潤為6.47/13.21/16.61億元，復(fù)合增長率為60.2%。分別對(duì)應(yīng)EPS0.40/0.81/1.02 元，給予2017年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.2 元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
    ◆ 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)丙烯產(chǎn)能集中投放和原料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致盈利未如預(yù)期。