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    公司同時(shí)發(fā)布2017 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收58.7 億元（YoY 56.5%），凈利2.2 億元（YoY 207.5%），并預(yù)計(jì)2017H1 凈利為4.2-5.0 億元，同比增150%-200%，對應(yīng)2017Q2 凈利2.0-2.8 億元，同比增108%-195%。
    PDH 開工率提升助推業(yè)績
    2016 年伴隨張家港PDH 裝置開工率提升，公司化工品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.1 億元，較2015 年0.7 億元大幅增加，銷量約40 萬噸；聚丙烯（吹塑，長三角）全年均價(jià)8682 元/噸（下半年9203 元/噸），同比降3%，相應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率為13.7%（下半年10.8%），凈利為0.61 億元。
    LPG 貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)大
    LPG 貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營收170.5 億元，同比變化不大，全年貿(mào)易量近600 萬噸，同比約增24%，其中國內(nèi)貿(mào)易量超過280 萬噸，全年國內(nèi)丙烷（鎮(zhèn)海煉化）均價(jià)3557 元/噸（下半年3622 元/噸），同比降18.6%，公司LPG 貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率下降0.31pct 至5.37%（下半年5.95%），凈利4.03 億元。
    2017 年一季度PDH 開工良好是業(yè)績增長主因
    張家港PDH 裝置于2016 年2 月投產(chǎn)，負(fù)荷逐步提升，2017Q1 運(yùn)轉(zhuǎn)良好，聚丙烯均價(jià)9563 元/噸，同比上漲20%，且與丙烷價(jià)差亦有擴(kuò)大，是業(yè)績增長主因，公司綜合毛利率同比增1.2pct 至8.6%，環(huán)比增3.4pct。
    PDH 裝置盈利顯著改善，寧波裝置轉(zhuǎn)固助益業(yè)績增長
    近期伴隨下游旺季需求回升，聚丙烯價(jià)格止跌企穩(wěn)，目前報(bào)價(jià)8700 元/噸，同時(shí)，丙烷價(jià)格在消費(fèi)旺季之后出現(xiàn)回落（2017 年4 月華東冷凍丙烷到岸均價(jià)為431 美元/噸，較Q1 均價(jià)下跌10.7%），PDH 裝置盈利顯著改善。
    另一方面，公司寧波裝置已于4 月轉(zhuǎn)固，將助益2017 年業(yè)績增長。
    維持“增持”評級
    東華能源作為國內(nèi)LPG 貿(mào)易龍頭挺進(jìn)PDH 領(lǐng)域，乙烯裂解原料輕質(zhì)化使得PDH 發(fā)展空間廣闊，原油、煤炭價(jià)格中樞上移使得PDH 優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯；公司配套下游聚丙烯產(chǎn)品盈利情況良好，且寧波裝置后續(xù)將貢獻(xiàn)顯著增量。規(guī)劃的連云港基地有望打開公司中長期成長空間。鑒于公司新裝置投產(chǎn)進(jìn)度略低于市場預(yù)期，且近期油價(jià)變化對公司盈利存在一定負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2017/2018 年EPS 至0.81/1.12 元（原預(yù)測1.05/1.26 元），結(jié)合可比公司估值水平，給予2017 年19.5-23.5 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.8-18.9 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置開工情況不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，丙烷價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。