>> 方正證券-東華能源（002221）16年業(yè)績略低于預期，17年石化項目有望放量增長-170427
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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作者： |
馬寶玲 |
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主要觀點：
1、16 年業(yè)績略低于市場預期。2016 年1-4 季度公司歸母凈利潤分別為0.70、0.96、1.98 和1.05 億元，合計4.70 億元，同比+14.29%，略低于預期。主因：（1）石化項目上半年滿產(chǎn)時間較少，由于更換催化劑檢修，直到7 月份才達產(chǎn)；（2）公司部分北美長約貨源成本和運輸費用高，LPG 毛利潤同比略有下滑。
2、“丙烷-丙烯-聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈有望推動業(yè)績高增長。公司目前擁有PDH 產(chǎn)能126 萬噸（占全國PDH 產(chǎn)能的27.6%，開工率85%），聚丙烯產(chǎn)能80 萬噸（滿負荷）。公司定增募投132 萬噸丙烯，80 萬噸聚丙烯獲批，進展順利，其中寧波二期項目66萬噸PDH 有望于2019 年初投產(chǎn)。公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈具備規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，項目順利推進有望推動業(yè)績高增長。
3、專注打造烷烴資源綜合運營平臺優(yōu)勢。公司是國內(nèi)LPG 貿(mào)易的龍頭企業(yè)。公司在上游貨源把控，中游運輸物流以及碼頭倉儲，下游市場份額等具有優(yōu)勢，同時積極探索LPG 貿(mào)易業(yè)務話語權(quán)。公司LPG 業(yè)務銷售收入占比85%，同時公司挺進液化氣深加工領域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游PDH-PP，業(yè)績增長潛力大。
4、定增發(fā)行價12.70 元/股，大股東增持成本12.97 元/股，彰顯公司發(fā)展信心。16 年10 月20 日，公司以12.7 元/股的價格非公開發(fā)行募集資金約29 億元，主要用于石化項目建設。16年7-9 月，公司實際控制人增持3 億元，平均增持成本12.97元/股，對公司未來發(fā)展充滿信心。
5 、投資評級與估值： 預計公司2017/18/19 年EPS 為0.71/0.93/1.24 元，對應PE 為17/13/10 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
6、風險提示：國際油價大幅波動風險；下游需求不及預期風險。
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