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公司2016 年液化石油氣（LPG）總銷售量約600 萬(wàn)噸，進(jìn)口量連續(xù)4 年全國(guó)第一。公司憑借寧波庫(kù)區(qū)在華東唯一具備“第一港”整船裝卸碼頭條件，整合資源、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、生產(chǎn)、金融等要素，成為全球最大的LPG 貿(mào)易商指日可待；通過(guò)貿(mào)易、金融、深加工深度融合的綜合運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，從容應(yīng)對(duì)原料國(guó)際訴訟，逐步增強(qiáng)對(duì)丙烷、丁烷資源定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，正從“國(guó)際俱樂(lè)部”的參與者向影響者轉(zhuǎn)變。
    目標(biāo)成為全球最大的聚烯烴新材料生產(chǎn)商。公司以張家港和寧波烷烴深加工項(xiàng)目為核心，同時(shí)規(guī)劃連云港和曹妃甸基地，推進(jìn)改性聚烯烴類新材料產(chǎn)業(yè)，已形成丙烷-丙烯-聚丙烯全產(chǎn)業(yè)鏈格局，并成為國(guó)內(nèi)石化雙雄之外最大的丙烯廠商；作為丙烷脫氫龍頭，具有氫氣和聚丙烯配套優(yōu)勢(shì)和原料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，上游原料資源的深度掌握和成本控制能力是公司成為PDH 龍頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    油價(jià)45-60 美元是PDH 最佳盈利區(qū)間。丙烷脫氫制烯烴（PDH）比石油基、煤（甲醇）制烯烴有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢(shì)。我們維持未來(lái)1 年Brent 油價(jià)主要在50-60 美元中油價(jià)區(qū)間的判斷不變，傳統(tǒng)煉廠丙烯投放很少，煤制烯烴在中油價(jià)下投放放緩；而丙烯作為全球近億噸大體量的基礎(chǔ)原材料，國(guó)內(nèi)下游需求仍有約7%增長(zhǎng)是少有的；美國(guó)乙烷裂解新產(chǎn)能開(kāi)始集中釋放，可能將沖擊石腦油乙烯開(kāi)工從而影響副產(chǎn)的丙烯，丙烯供需還將相對(duì)偏緊。PDH 路線受益美國(guó)頁(yè)巖氣副產(chǎn)的廉價(jià)丙烷原料出口量大增，盈利景氣度將持續(xù)維持。
    PDH 高景氣+放量將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。寧波?；?6 萬(wàn)噸PDH 配套40 萬(wàn)噸聚丙烯項(xiàng)目已于4 月轉(zhuǎn)固，開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，寧波二期預(yù)計(jì)于2019 年投產(chǎn)。公司2016 年貿(mào)易長(zhǎng)約問(wèn)題已基本解決，吃虧已翻頁(yè)，今年LPG 貿(mào)易量將達(dá)800 萬(wàn)噸左右，有望貢獻(xiàn)盈利2-3 億元。公司業(yè)績(jī)開(kāi)始由LPG 貿(mào)易、張家港揚(yáng)子江石化和寧波福基石化3 塊業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，17Q2 開(kāi)始展翅釋放。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為15.5 億元、20.5 億元和24.9 億元，EPS 分別為0.96 元、1.26元和1.54 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為11.7 倍、8.9 倍和7.3 倍。公司當(dāng)前股價(jià)被錯(cuò)殺，具備很強(qiáng)的安全邊際，較去年定增價(jià)格12.7 元存在15%左右折價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置運(yùn)行不穩(wěn)定；國(guó)際油價(jià)大幅下跌。