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    同時(shí)，公司公告17 年Q3 業(yè)績指引為7.3 億-9.1 億元，同比增100%-150%。其中Q3 單季度業(yè)績指引區(qū)間為2.4 億-4.2 億元。
    評(píng)論：
    1、寧波?；鵓DH 并表，近1 年冬季夏季淡旺季不明顯，Q2 價(jià)差環(huán)比基本持平
    從我們監(jiān)測的產(chǎn)品利潤水平來看，二季度丙烯噸毛利約為1673.9 元/噸，環(huán)比下滑約80 元，基本持平；聚丙烯噸毛利約為1985.8 元/噸，環(huán)比上漲180 元左右，利潤表現(xiàn)良好。上半年聚丙烯實(shí)際投產(chǎn)的產(chǎn)能有75 萬噸，即常州富德40 萬噸（MTO），福建中江石化35 萬噸（PDH），整體產(chǎn)能增速在3%左右。由于上半年存量產(chǎn)能檢修比較集中，因此上述裝置投產(chǎn)沒有對市場產(chǎn)生太大負(fù)面影響。
    按照價(jià)差結(jié)合公告推算寧波?；D(zhuǎn)固時(shí)間點(diǎn)是4 月下半月。一季度丙烷價(jià)格仍處于冬季區(qū)間，扣除貿(mào)易貢獻(xiàn)，揚(yáng)子江石化業(yè)績在1.8-2 億元；二季度由于丙烷價(jià)格下行，貿(mào)易利潤縮窄，考慮公司財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯上漲，我們認(rèn)為PDH 業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營業(yè)績應(yīng)在3.0 億以上。半年報(bào)顯示，揚(yáng)子江石化、寧波?；托录悠沦Q(mào)易公司分別實(shí)現(xiàn)凈利1.84 億、5763 萬元和6140 萬元。我們認(rèn)為作為貿(mào)易-深加工一體化企業(yè)，考慮新加坡和國內(nèi)稅費(fèi)差異，子公司利潤分配應(yīng)整體看待。
    2、三季度旺季應(yīng)有較好表現(xiàn)，期待
    市場普遍擔(dān)憂兩個(gè)問題：一是聚丙烯新增產(chǎn)能較多，盈利能否持續(xù)；二是近期丙烷價(jià)格超預(yù)期上漲，影響利潤表現(xiàn)。
    聚丙烯行情，我們認(rèn)為無需過分擔(dān)憂。從裝置運(yùn)行情況看，1 月投產(chǎn)的富德常州裝置從7 月起停車，至今未開，裝置采用甲醇原料，成本在幾條競爭路線中最高。青海鹽湖裝置試車后一直停車，暫未有重啟計(jì)劃，而后續(xù)開啟較為確定的只有云天化（中石油云南煉化配套），雖然神華寧煤58 萬噸投產(chǎn)，但實(shí)際沖擊有限。
    丙烷價(jià)格夏季上漲反常，應(yīng)考慮公司存在貿(mào)易優(yōu)勢。8 月沙特丙烷CP 價(jià)格較7月上漲近80 美元/噸。據(jù)我們了解，價(jià)格上漲的主因是16 年以來丙烷價(jià)格戰(zhàn)激烈，貿(mào)易商普遍虧損，故趁油價(jià)和大宗品價(jià)格反彈之機(jī)拉抬價(jià)格。我們提醒兩點(diǎn)：一是16 年三季度的260 美金/噸的價(jià)格為非正常狀態(tài)，300-400 美元區(qū)間才是常態(tài)；二是公司貿(mào)易體系健全，既可借庫容平滑原料價(jià)格波動(dòng)。
    當(dāng)前公司兩套裝置運(yùn)轉(zhuǎn)正常，負(fù)荷維持9 成左右。福基石化一期的氫氣消納問題也已基本解決，保守估算公司三季度業(yè)績會(huì)接近4 億元。
    3、未來PDH仍將維持高景氣，周期性并不明顯 
    丙烷脫氫制丙烯（PDH路線）比石油基制烯烴、煤及甲醇制烯烴有明顯的成本優(yōu)勢，總體成本區(qū)間在油價(jià)30-40美元/桶，相較其他幾種路線的50-60美元/桶的成本區(qū)間優(yōu)勢明顯。由于丙烷成本基本不與油價(jià)掛鉤，若不考慮季節(jié)性的價(jià)格波動(dòng)，周期性并不明顯。
    值得注意的是，美國今明兩年將迎來一波乙烷裂解制乙烯的投產(chǎn)高峰，近兩年計(jì)劃投產(chǎn)的乙烯產(chǎn)能分別達(dá)541.4萬和391.7萬噸/年，合計(jì)相當(dāng)于美國2016年乙烯產(chǎn)能的35%，大量廉價(jià)下游衍生物必然將對歐洲和東北亞地區(qū)的石腦油乙烯等競爭路線開工率造成沖擊。一般石腦油裂解每生產(chǎn)1噸乙烯，副產(chǎn)0.5噸丙烯，比例基本固定，由此也將影響丙烯的產(chǎn)出。加之北美區(qū)域的PDH項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，或?qū)?dǎo)致全球范圍內(nèi)的丙烯供給趨于偏緊。
    我們判斷未來1-2年油價(jià)主要在50-60美元波動(dòng)，丙烷供需依然較為寬松。由于傳統(tǒng)煉廠石油腦烯烴投放很少，中油價(jià)壓制煤制烯烴產(chǎn)能投放節(jié)奏。下游聚丙烯需求仍有約6%的增長，因此PDH產(chǎn)業(yè)鏈條仍保持較長時(shí)間的景氣。
    4、烷烴深加工版圖進(jìn)一步擴(kuò)展，關(guān)注寧波二期進(jìn)展 
    除已經(jīng)建成的張家港一期和寧波一期外，后續(xù)幾個(gè)項(xiàng)目的可預(yù)期性也在增強(qiáng)。16年公司實(shí)施定增募資29億元，其中10億元投向?qū)幉ǜ；冢?4億投向曹妃甸PDH和聚丙烯一期項(xiàng)目。考慮到寧波項(xiàng)目的公用工程已經(jīng)隨一期工程建成，二期進(jìn)度將有望明顯加快。
    半年報(bào)顯示目前公司可用的募集資金仍有20億以上，資金充裕，且正在積極推進(jìn)寧波二期項(xiàng)目建設(shè)。
    17年4月，公司公告與江蘇連云港市政府簽訂框架協(xié)議，擬投資200-400億元在連云港建設(shè)烷烴深加工基地。項(xiàng)目內(nèi)容涵蓋PDH、聚丙烯項(xiàng)目；乙烷、丙烷裂解制乙烯、丙烯項(xiàng)目；乙烯制聚乙烯項(xiàng)目，以及三元共聚化工新材料和氫氣綜合利用項(xiàng)目等。
    綜合考慮項(xiàng)目進(jìn)展，連云港基地可