>> 華創(chuàng)證券-衛(wèi)星石化（002648）進一步做大做強C3產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)固龍頭地位-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
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主要觀點
1.主要產(chǎn)品漲價帶動公司業(yè)績大增
公司深耕C3 產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有PDH 制丙烯45 萬噸/年、丙烯酸48 萬噸/年、丙烯酸酯45 萬噸/年、高分子乳液21 萬噸/年、SAP 9 萬噸/年（2016年12 月新增6 萬噸/年），PP 粉料30 萬噸/年。主要產(chǎn)品丙烯酸及酯經(jīng)過市場競爭落后產(chǎn)能淘汰，疊加2016 下半年巴斯夫爆炸、江蘇三木停產(chǎn)等突發(fā)事件催化，價格一路上漲，目前有所回落，但維持景氣水平，帶動公司業(yè)績大增。2017H1，丙烯酸均價9308 元/噸，同比+32%；丙烯酸丁酯均價10678 元/噸，同比+120%。2017Q1、Q2 公司分別實現(xiàn)歸母凈利2.92 億元、1.92 億元，合計4.84 億元，同比提高30.81 倍，環(huán)比+62.96%。其中丙烯酸及酯毛利占比69.48%，毛利率24.98%，同比提高10.63pct。
2.繼續(xù)做大做強C3 產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)固龍頭地位
公司審議通過利用自有資金，對平湖石化投資19.91 億元，新建年產(chǎn)36 萬噸丙烯酸及36 萬噸丙烯酸酯和22 萬噸雙氧水項目。丙烯原料可來自公司正在建設(shè)的年產(chǎn)45 萬噸PDH 二期項目，預計2018 年底建成。氫氣原料可來自PDH 裝置的副產(chǎn)氫氣。同時公司規(guī)劃新建20 萬噸高分子乳液項目。這些項目的投產(chǎn)將進一步穩(wěn)固公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位，“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，行業(yè)集中度進一步提高。擴產(chǎn)前后丙烯酸及酯每上漲1000 元，分別增厚公司EPS0.27 元和0.49 元。
3.非公開募集資金30 億元，公司直接受益
2017 年8 月公司成功發(fā)行2.6 億股，募集資金30 億元，發(fā)行價格11.53元/股，公司認購10%。募投項目包括：（1）45 萬噸丙烯及30 萬噸聚丙烯二期項目，募集21.95 億元；（2）12 萬噸SAP 擴建項目，募集3.95億元；（3）補充流動資金，募集4.1 億元。募投資金將有利改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，加快項目建設(shè)進程。
4.投資建議：
我們預計公司2017-2019 年歸母凈利分別為8.35 億元、9.14 億元、10.47 億元，對應EPS 0.79 元、0.86 元、0.98 元，PE 20X、18X、16X，維持“推薦”評級。
5.風險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、募投項目進度不及預期
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