>> 東興證券-麗江旅游（002033）2017年半年報點評：旅游業(yè)整頓致業(yè)績承壓，關(guān)注華邦增持及大香格里拉布局-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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作者： |
徐昊 |
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營收利潤雙降主要系2017年4月起有關(guān)部門對云南旅游市場開展整治，致麗江地區(qū)團客大幅下降（整治后團客減少約40%），使Q2業(yè)績相較Q1出現(xiàn)大幅下滑。
分業(yè)務(wù)看：（1）索道仍是收入貢獻主力，三條索道共接待游客165.93萬人次（-8.13%），實現(xiàn)收入1.87億元（-10.63%），其中：大索道接待游客 117.15 萬人次（-3.49%），云杉坪索道接待 43.23 萬人次（-22.71%），牦牛坪索道接待 5.56 萬人次（+68.48%）。牦牛坪索道客流大幅上升主要是因為16年5月19日起索道因道路施工而停運2個月。（2）印象麗江接待游客50.95萬人次（-32.65%），實現(xiàn)收入5417.09萬元（-33.72%），團客大幅減少疊加演藝市場競爭加劇是業(yè)績下滑主因，在麗江演藝市場格局不變的情況下預(yù)計下滑趨勢難以逆轉(zhuǎn)。（3）和府酒店公司（含洲際酒店、英迪格酒店、麗世酒店和5596商業(yè)街）實現(xiàn)收入4397.80萬元（-1.39%），虧損1546.74萬元，同比減虧15%。報告期公司整體毛利率為73.24%，同比微降4.20pct；銷售及管理費用同比分別減少12.49%和9.67%，財務(wù)費用同比大增107.80%，主要系存款利息減少而中票利息不變。
短期業(yè)績承壓下更應(yīng)關(guān)注長期外延布局，大香格里拉生態(tài)旅游圈正在形成
此次“史上最嚴”的旅游市場整治主要針對大量低價旅游團，盡管使公司短期業(yè)績承壓，但長期必然利好云南旅游市場，因此仍可繼續(xù)關(guān)注公司在大香格里拉生態(tài)圈的長期布局：（1）募投項目香格里拉月光城繼續(xù)推進，藏文化體驗區(qū)已完成約2.1萬平米的商業(yè)建筑主體施工，酒店部分已完成概念及方案設(shè)計工作，項目整體預(yù)計2019年開業(yè)。（2）扎西賓館項目已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股協(xié)議，項目團隊已進場啟動酒店升級改造工作。（3）積極發(fā)力定制化旅游產(chǎn)品，目前已在麗江、香格里拉、奔子欄、巴塘、瀘沽湖等地建立小型精品酒店作為服務(wù)基地，通過越野車、直升機租賃及自駕營地等方式提供交通服務(wù)，打造首期精品旅游小環(huán)線。（4）目前瀘沽湖管委會正對景區(qū)進行重新規(guī)劃，公司正積極爭取項目用地，在瀘沽湖項目上不排除復(fù)制索道、演藝、環(huán)保車等項目的可能。
華邦又有動作，進一步打開未來想象空間
2016年華邦系連續(xù)增持公司股份，目前直接持有公司14.26%股份（華邦健康9.26%+張一卓5.00%），接近持股15.73%的控股股東雪山開發(fā)公司，此外華邦系還持有雪山開發(fā)公司33.86%股份（西藏匯邦13.65%+華邦健康20.21%）。而2017年4月，西藏匯邦擬將其持有的全部雪山開發(fā)公司13.65%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華邦健康，使華邦健康對雪山開發(fā)公司的持股比例達到33.86%，直逼雪山開發(fā)公司第一大股東玉龍雪山管委會（持有雪山開發(fā)公司45.64%股權(quán)，也是公司實控人），轉(zhuǎn)讓后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)見下圖。盡管此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓只發(fā)生在華邦系內(nèi)部，但使得華邦健康對雪山開發(fā)公司的持股大幅集中，考慮到華邦系實控人已進入公司董事會，可密切關(guān)注華邦系及政府方面的后續(xù)動向。華邦系擁有較為豐富的旅游及健康養(yǎng)生等資源，若今后雙方實現(xiàn)合作將帶來更大想象空間。
結(jié)論：
受有關(guān)部門的旅游市場整治影響，公司2017 年上半年業(yè)績有所回落，但酒店業(yè)務(wù)同比減虧。整治對旅游市場是長期利好，目前仍可繼續(xù)關(guān)注公司在大香格里拉旅游圈的布局。華邦系繼增持后再有內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓動作，不排除有爭奪控制權(quán)的可能，且此前華邦系增持價格在11-16 元一線，而近期股價在9.5-10.5 元左右徘徊。我們預(yù)計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為7.26、7.87 和8.80 億元；歸屬母公司凈利潤分別為2.24、2.57和3.25 億元；對應(yīng)EPS 分別為0.41、0.47 和0.54 元；對應(yīng)PE 分別為23.78、20.75 和17.82 倍。維持推薦評級。
風(fēng)險提示：旅游市場整治因素、演藝市場競爭加劇、項目建設(shè)不達預(yù)期
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