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    水泵等傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)收入增速上升明顯（2015、2016 年增速分別為9.46%、7.49%）。我們認(rèn)為原因主要是，整個(gè)水務(wù)行業(yè)PPP 大觃模落地，帶動(dòng)下游水泵需求提升，同時(shí)公司加大水泵市場(chǎng)開拓，促使水泵收入實(shí)現(xiàn)較快增長。
    污水污泥處理業(yè)務(wù)增速較快主要是前期簽訂的無錫市350 噸/日污泥處理項(xiàng)目報(bào)告期確認(rèn)收入1.81 億元所致。
    環(huán)保咨詢與環(huán)保設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入增速達(dá)224.68%，主要是中咨華宇幵表時(shí)間為2016 年5 月，幵表基數(shù)較低，且2016 年下半年新幵表洛陽水利、國環(huán)建邦等公司。
    毛利率持續(xù)提升：上半年，公司整體毛利率達(dá)45.38%，同比提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中水泵制造業(yè)務(wù)、污水污泥處理業(yè)務(wù)、環(huán)保咨詢與環(huán)保設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.40%、47.97%、57.44%，同比分別提升0.66、2.78、0.04 個(gè)百分點(diǎn)。水泵制造、污泥處理的重要原材料鋼材價(jià)格從2016 年初開始持續(xù)上漲，在此背景下，公司毛利率仍有所提升，顯示出公司良好的成本管控能力。
    訂單充足且執(zhí)行力強(qiáng)，奠定未來高成長基礎(chǔ)：上半年公司新簽兩個(gè)污泥處理項(xiàng)目，金額超6 億元，接近去年全年水平。同時(shí)，簽訂首個(gè)PPP 項(xiàng)目，訂單金額達(dá)10.33 億元。公司合計(jì)未執(zhí)行訂單超18 億元。另外，公司簽約項(xiàng)目多在3 個(gè)月左右的時(shí)間開工，相比同行時(shí)間較短，顯示出公司極強(qiáng)的項(xiàng)目執(zhí)行力。整體來看，公司在手訂單充足，執(zhí)行力強(qiáng)，未來業(yè)績有保障。
    持續(xù)整合咨詢和設(shè)計(jì)資產(chǎn)，環(huán)境醫(yī)院格局基本成型：2016 年下半年，公司相繼收購安徽通濟(jì)、陜西綠馨、陜西科榮、國環(huán)建邦等咨詢公司，擴(kuò)張公司的咨詢業(yè)務(wù)范圍。同時(shí)，公司收購洛陽水利等勘察設(shè)計(jì)院資產(chǎn)，逐漸向事中、事后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成了環(huán)評(píng)、環(huán)境監(jiān)理、環(huán)保驗(yàn)收、環(huán)保后評(píng)估等環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)全面収展格局。疊加公司已有的工程建設(shè)運(yùn)營和設(shè)備制造業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司環(huán)境醫(yī)院格局基本成型，在后期的訂單獲取中將優(yōu)勢(shì)顯著。
    股權(quán)激勵(lì)+員工持股助力公司収展：2017 年1 月，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，授予數(shù)量3870 萬股，占授予時(shí)公司股本的比例達(dá)5.79%。除權(quán)后的行權(quán)價(jià)約15.47 元。行權(quán)條件以2015 年凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤增速分別不低于70%、125%、170%，對(duì)應(yīng)凈利潤分別為4.56、6.04、7.25億元。2017 年5 月，公司第三期員工持股計(jì)劃購買完成，購買金額5.60 億元，約占公司總股本的比例達(dá)3.36%，購買成本除權(quán)后約13.89 元?？傮w來看，公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件嚴(yán)格且行權(quán)價(jià)高，員工持股買入觃模較大顯示出管理層對(duì)公司未來収展的看好。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：由于公司股本収生變動(dòng)同時(shí)經(jīng)營収生變化，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為0.60、0.76、0.94 元（前值1.07、1.32、1.60 元），同比分別增長41.1%、27.7%、22.3%。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司承接訂單速度放緩