>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)保高成長延續(xù)-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
品牌積累，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。經(jīng)濟回暖，公司利用品牌及營銷優(yōu)勢，報告期內(nèi)，制造板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.25 億，同比增長32.4%。CDL 實現(xiàn)營收3.74 億，同比增長12.5%；成套變頻供水設(shè)備實現(xiàn)營收1.78 億，同比增長56.53%。自創(chuàng)節(jié)能太陽能污泥/藍藻處理技術(shù)，屢獲訂單。環(huán)保工程板塊實現(xiàn)營收2.73 億，同比增長52.6%。BOT 工程收入為2.33 億，環(huán)保設(shè)備銷售及安裝收入3,420.13 萬，運營收入為579.95 萬。完善服務(wù)品類，環(huán)評+環(huán)境監(jiān)理+環(huán)保驗收+環(huán)保后評估，多點開花。環(huán)保咨詢設(shè)計板塊實現(xiàn)營收2.79 億元，同比增長224.7%。最終報告期營收增長51.8%，同時綜合毛利較上年增長2.6 個百分點。
新增訂單較多，短期財務(wù)費用高企，只為長遠布局。公司報告期新承接14.8 億訂單（BOT為7.5 億、BOO 為7.3 億），BOT/BOO 模式前期墊資導致短期借款增加50%，財務(wù)費用提升199.96%，影響當前凈利潤。公司當前在運營宜興（100 噸/日污泥處置）及無錫項目（100噸/日藍藻），運營期凈利率25%+，盈利水平較高。公司在建產(chǎn)能1030 噸/日，預(yù)計18 年在運營產(chǎn)能將較當前大幅提升。布局海外市場，前期研發(fā)投入影響當期業(yè)績，利好長遠發(fā)展。公司通過新加坡NANFANG 投資平臺，陸續(xù)完成美國及西班牙公司收購，當前仍在業(yè)務(wù)布局期，研發(fā)及人員投入供給約885 萬，后期有望通過海外渠道提升制造板塊銷售份額。
中咨華宇內(nèi)生+外延不斷，完善服務(wù)資質(zhì)，環(huán)境醫(yī)院導入口逐步完善。環(huán)評方面，公司不斷完善資質(zhì)，環(huán)評資質(zhì)共12 個類型的資質(zhì)。通過外延收購國環(huán)建邦、安徽通濟、陜西科榮、綠馨水保、洛陽水利、在設(shè)計方面，公司將在建筑、景觀、市政、水利，勘察測量多方向發(fā)展。當前已通過華宇導入清河縣PPP 及陸良蔬菜無害化等項目。金山環(huán)保在手訂單充足，17年高增長確定性強。金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復(fù)合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，公司有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。污泥/藍藻訂單無錫市（4.37 億）、肥東市（3.11 億）、大豐區(qū)（供水3.25 億，提標0.75億），郴州市（2.03 億）、徐州市（4.05 億）、清河縣（10.33 億PPP）順利開工，業(yè)績保證充足。此外公司今年6 月中標棗強縣（9.02 億PPP），云南大理(0.75 億PPP)。水十條規(guī)定地級及以上城市污泥無害化處理率到2020 年底前達到90%以上，2015 年全國平均處理率僅30%，發(fā)展空間巨大。公司有望憑借低成本優(yōu)勢及前期示范效應(yīng)，積極拓展污泥處理及藍藻處理市場，持續(xù)高增長。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道拓寬至海外，完善產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司收購美國tigerflow 來為開拓北美市場，加之西班牙HYDROO 高端制造布局，有望后期通過整合公司專業(yè)技術(shù)與標的公司營銷渠道，擴大公司營業(yè)規(guī)模。
維持盈利預(yù)測及“買入”評級。中報兌現(xiàn)高成長邏輯，我們維持公司盈利預(yù)測，17-19 年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為7.65 億、10.16 億、13.04 億，對應(yīng)EPS 分別為0.64 元、0.85元、1.08 元，對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為26 倍和20 倍。我們認為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，重申“買入”評級。
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