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    投資建議：①中報：存量不良加速暴露，壓低盈利，收入端增速較一季度略緩，費收入仍高增長，息收入表現(xiàn)略弱，主要2 季度規(guī)模增速較慢，息差表現(xiàn)略弱，負債方有壓力。②公司經(jīng)營管理相對同業(yè)略弱，改善空間較大，管理層全部換血，股東加強，改善可期。中報來看，公司現(xiàn)階段經(jīng)營重點仍在積極解決歷史資產(chǎn)質(zhì)量問題，加速不良暴露，降低風險偏好，但我們也觀察到業(yè)務和管理改善或已經(jīng)逐步推進，如理財和信用卡快增。③估值較低，基本面底部，改善將逐步顯現(xiàn)。17 年P(guān)B0.79X，18 年P(guān)B 為0.68X，處于股份行較低水平。給予17 年P(guān)B 1.06X，BVPS 為11.70 元每股，對應目標價12.37 元，維持“增持”評級。
    中報點評：規(guī)模增長較慢。①上半年規(guī)模增長較慢，生息資產(chǎn)較去年底增長2.85%，貸款增長 7.6%，同業(yè)資產(chǎn)持續(xù)下降。貸款看，個人貸款增長更快，票據(jù)壓縮顯著。同期，負債端，存款慢增，債券發(fā)行增加。②2 季度情況類似，生息資產(chǎn)環(huán)比增長1%，債券投資增加4%，貸款4%，同業(yè)持續(xù)收縮。負債端，存款下降1%，主動負債上升。
    2季度凈利息收入略弱，規(guī)模增長略緩，息差表現(xiàn)略弱，負債端壓力略超預期。 
    （1）上半年凈利息收入同比降0.4%，簡單測算剔除營改增同比增約5%，主要以量補價，剔除營改增影響息差同比降13bp。 
    （2）2季度環(huán)比凈息收入表現(xiàn)略弱，主要規(guī)模增速趨緩，息差下行較多，負債端壓力略大。
    2季度息差偏弱，資產(chǎn)端收益率環(huán)比持平，負債端成本環(huán)比上升19bp。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，貸款占比持續(xù)提升，而收益率持平，可能與公司在存量不良問題加速處置，降低風險偏好有關(guān)。負債端成本增加，或源于負債結(jié)構(gòu)，主動負債占比增加有關(guān)。存款增長較慢，結(jié)構(gòu)平穩(wěn)，活期占比較去年仍有提升。另外2季度的息差壓力亦可能與公司資產(chǎn)到期和敞口有關(guān)，去年2季度規(guī)模增長較快，特別是應收類增長較快。 
    手續(xù)費高增超預期。手續(xù)費同比增長30%，剔除營改增影響增速更快。2季度單季度手續(xù)費54億，同比增長35%。上半年看，增速貢獻銀行卡、理財?shù)?，同比分別增長72%和44%。 其他非利息收入增速亦較快。上半年其他非利息收入3億，同比增加1.3億。投資收益和公允價值變動逆市上升。 
    公司主動加速存量問題暴露，不良指標均有壓力，值得關(guān)注的是公司90天以內(nèi)逾期增速顯著放緩，不良確認亦略改善。①不良貸款率1.68%，環(huán)比1季度的微降1bp，不良余額環(huán)比增4%。②不良生成上升，2季度測算不良生成1.74%，處較高水平。③關(guān)注貸款上升，關(guān)注占比4.44%，環(huán)比上季度大幅增加22bp，余額環(huán)比增9%。④逾期貸款上升，逾期占比4.82%，較去年底增10bp，余額增加10%。主要90天以上逾期增加較多，90天以內(nèi)逾期較去年底下降27%。⑤不良確認略改善，逾期/(關(guān)注+不良)略有下降。 
    增量撥備持續(xù)較高，核銷力度加大。上半年資產(chǎn)減值損失82億。2季度資產(chǎn)減值損失/貸款1.17%，高位略降。核銷力度大幅增加，上半年核銷50億，大幅超過去年同期水平。撥貸比2.65%，撥備覆蓋率158%，存量撥備平穩(wěn)。 
    成本收入比平穩(wěn)，效率提升仍有空間。業(yè)務及管理費同比增長6%，成本收入比34.67%，同比持平。成本收入比行業(yè)較高水平，效率提升仍有較大空間。 
    資本略弱。核心一級資本充足率，一級資本充足率和資本充足率分別為8.29%、9.48%和12.63%。股份行同業(yè)大多在今年公布或完成融資計劃，公司2011年以來未進行股權(quán)融資，關(guān)注后續(xù)融資情況。 
    風險提示：公司能否在今年完成存量問題出清。