>> 申萬宏源-大唐發(fā)電(601991)毛利率環(huán)比改善，扣非業(yè)績環(huán)比回升-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
用電需求回暖、發(fā)電量增長帶來收入增加，煤價高企導致盈利能力大幅下滑。受益于下游用電需求回暖，公司上半年實現(xiàn)發(fā)電量906 億千瓦時，同比增長10.52%，其中公司火電機組裝機容量和利用小時數(shù)均有所增長，發(fā)電量同比增加12.31%。隨著市場化交易電量占比的逐漸提高，公司上半年電價較上年同期減少約7 元/兆瓦時，部分抵消了電量增加帶來的收入上升。公司上半年實現(xiàn)毛利率15.62%，較上年同期大幅減少12.96 個百分點，主要是由于煤價高漲導致燃料成本大增，公司上半年發(fā)電供熱煤價同比大增74%，煤價大增為公司歸母凈利潤大幅下滑的主要原因。
二季度煤價略有回落，公司業(yè)績環(huán)比已出現(xiàn)改善。今年二季度煤價較一季度總體有所回落，對公司盈利改善作用明顯。一季度公司毛利率為14.19%，二季度公司毛利率則提升至17.11%，環(huán)比增長2.92 個百分點，二季度毛利較一季度增加3.48 億元。從歸母凈利潤角度看，一季度和二季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.31 和4.5 億元，二季度盈利水平低于一季度。但需要注意的是，一季度公司因出售大地財險等公司股權(quán)獲取約2.6 億元一次性投資收益。同時，公司一季度少數(shù)股東損益為負值，二季度少數(shù)股東損益轉(zhuǎn)正為2.67 億元。公司少數(shù)股東占比較高的子公司主要為若干火電子公司，經(jīng)中報披露均實現(xiàn)較高的凈利潤水平，這也從側(cè)面印證公司下屬火電廠業(yè)績在二季度環(huán)比改善明顯。
三季度起電價上調(diào)、煤價有望回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績環(huán)比改善趨勢預計持續(xù)。發(fā)改委通知自7 月1 日起調(diào)整電價結(jié)構(gòu)，多省市已出臺細則上調(diào)火電上網(wǎng)電價，綜合來看公司上網(wǎng)電價度電有望增加約1 分錢，顯著改善盈利能力。當前迎峰度夏即將結(jié)束電煤需求趨緩，同時日前“三西”地區(qū)接近2 億噸新增煤炭產(chǎn)能已形成實際供應，有利于煤價回歸發(fā)改委確定的合理區(qū)間，火電燃料成本壓力有望顯著緩解。綜合電價和煤價等多個因素，公司業(yè)績環(huán)比改善趨勢預計將會持續(xù)。
盈利預測及評級：綜合考慮電價、煤價變動，以及火電供給側(cè)改革帶來的公司火電裝機增長放緩，我們調(diào)整公司17~19 年盈利預測為29.47、46.01 和49.41 億元（調(diào)整前業(yè)績預測分別為25.82 億、46.82 億和52.74 億元），對應每股收益分別為0.22、0.35 和0.37 元/股，當前股價對應PE 分別為20 倍、13 倍和12 倍。公司為火電行業(yè)龍頭，機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于火電供給側(cè)改革帶來的行業(yè)性機會，維持“買入”評級。
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