>> 民生證券-衛(wèi)星石化(002648)點評報告-主營產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺,凈利潤同比增長超33倍-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊侃 |
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其中丙烯酸及酯正確把握市場節(jié)奏，實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷；SAP 已進入國內(nèi)一線品牌供應(yīng)商，如福建恒安、嬰舒寶、倍康等，并在美國、南美、東南亞、歐洲等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了較好地銷售，上半年實現(xiàn)銷售量較去年同期增長383.36%。上半年公司主要產(chǎn)品丙烯、丙烯酸及酯、SAP 等量價齊升，毛利率大幅增長，歸母扣非凈利潤同比增長超33 倍。
收購湖南康程護理打通下游，SAP 未來有望成為公司新的業(yè)績增長極
高分子吸水樹脂（簡稱SAP）是一種典型的功能高分子材料，它能吸收其自身重量數(shù)百倍、甚至上千倍的水，并具有很強的保水能力。SAP 可用于衛(wèi)生產(chǎn)品，如衛(wèi)生巾、紙尿褲、隔尿墊；農(nóng)業(yè)、園藝；食品；土木建筑；化妝品；醫(yī)療；電氣電子材料；涂料等。公司擴產(chǎn)后嘉興基地15 萬噸SAP，主要針對的是紙尿褲等衛(wèi)生產(chǎn)品。假設(shè)我國紙尿褲產(chǎn)品用戶人數(shù)約5000 萬，每天消費約4 片，滲透率約40%，年消費量約292 億片，每片SAP 用量約5 克，據(jù)此計算目前SAP 每年市場空間約14.6萬噸。未來隨著紙尿褲產(chǎn)品在農(nóng)村地區(qū)的滲透率提高，紙尿褲產(chǎn)品與國外標(biāo)準(zhǔn)看齊，預(yù)計每年市場空間可達(dá)44 萬噸。據(jù)公司公告，康程護理是國內(nèi)最早做渠道轉(zhuǎn)型的公司，比較早轉(zhuǎn)型做電商、嬰童連鎖?？党套o理的銷售渠道主要有傳統(tǒng)商超、電商等。2016 年8 月電商已經(jīng)開始盈利，電商平臺月銷量排名第四，排名包含國外品牌尿不濕在內(nèi)。此外，康程OEM 增量非?？?，為多個國外品牌做技術(shù)輸出。我們判斷，收購湖南康程將為公司SAP 業(yè)務(wù)帶來顯著的協(xié)同利好，未來SAP 有望成為公司新的業(yè)績增長極。
丙烷丙烯價差擴大至500 美元，C3 產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣
公司目前C3 產(chǎn)業(yè)鏈中丙烯產(chǎn)能45 萬噸，丙烯酸48 萬噸，丙烯酸酯45 萬噸。公司30 億增發(fā)近期已拿到批文，用于新建45 萬噸PDH 產(chǎn)能、30 萬噸聚丙烯，以及12 萬噸SAP。今年一季度以來，丙烷與丙烯價差平均價差約450 美元每噸，我們測算單噸丙烯毛利可達(dá)1000 元以上。隨著后續(xù)45 萬噸丙烯和30 萬噸聚丙烯的投產(chǎn)，公司業(yè)績將有望顯著提升。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.99 元、1.14 元、1.45 元，對應(yīng)PE 分別為13倍、11 倍、9 倍。維持“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
丙烯酸及酯價格低于預(yù)期，丙烯、聚丙烯與SAP 新建項目投產(chǎn)進度存不確定性。
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