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    投資要點(diǎn)：
    終端售氣價(jià)下調(diào)疊加“煤改氣”補(bǔ)貼辦法出臺，刺激下游銷氣量及營收同比增長。去年10月陜西省下調(diào)非居民用氣管輸費(fèi)0.121 元/方，終端售氣價(jià)格隨之下降；17 年陜西省大力推進(jìn)鐵腕治霾專項(xiàng)行動，對實(shí)施“煤改氣”的居民每戶給予1000 元補(bǔ)貼。終端售氣價(jià)下降疊加“煤改氣”補(bǔ)貼共同刺激下游用氣需求增長，上半年公司完成售氣量30.24 億m3 ，同比增長10.24%。售氣量的大幅增長彌補(bǔ)氣價(jià)下調(diào)影響，上半年公司營收同比增加。
    管輸費(fèi)下調(diào)導(dǎo)致公司毛利率下降，歸母凈利潤同比減少。公司利潤主要來源于長輸管道業(yè)務(wù)，管輸費(fèi)下調(diào)直接影響公司盈利能力。上半年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率10.43%，較去年同期下降4.68 個百分點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤同比減少。
    擬定增募資提升管網(wǎng)覆蓋規(guī)模，簽署合作框架協(xié)議拓展售氣業(yè)務(wù)。17 年4 月公司進(jìn)一步修訂定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2.2 億股，募資不超過15 億元。募集資金將用于漢安線與中貴聯(lián)絡(luò)線、商洛至商南、眉縣至隴縣、商洛至洛南、安康至旬陽等天然氣輸氣管道工程。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將增加488 余公里長輸管道，年輸氣能力從135 億m3 增加到145 億m3 。另外上半年公司與關(guān)中八地市簽訂“鐵腕治霾”氣化項(xiàng)目合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)未來公司售氣規(guī)模將進(jìn)一步提升。據(jù)最新公告，公司擬分批發(fā)行總規(guī)模不超過10 億元、期限不超過5 年的中期票據(jù)，募集資金到位后將進(jìn)一步拓寬公司融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
    公司加快拓展城市燃?xì)?、分布式能源等市場，未來有望受益燃?xì)庠鲋刀愊抡{(diào)。目前全國氣價(jià)改革穩(wěn)步推進(jìn)，天然氣價(jià)市場機(jī)制有望逐步完善，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。公司積極對接上中下游企業(yè)，提升市場增長空間。目前公司完成旬陽縣江南天然氣公司增資意向協(xié)議的簽訂，積極拓展城市燃?xì)獍鍓K業(yè)務(wù)。公司與山西國化能源、國新能源達(dá)成合作意向，力促晉陜輸氣管網(wǎng)互聯(lián)互通。公司還在積極爭取安塞、航天基地及港務(wù)區(qū)分布式能源等直供項(xiàng)目。自今年7 月1日起，天然氣行業(yè)增值稅率從13%下調(diào)到11%，降低企業(yè)稅負(fù)，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
    盈利預(yù)測與評級：考慮到管輸費(fèi)下調(diào)和增值稅調(diào)整，我們維持預(yù)計(jì)公司17~19 年歸母凈利潤為3.76、4.30 和5.04 億元，對應(yīng)的每股收益分別為0.34、0.39 和0.45 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE 分別為25 倍、22 倍和19 倍。公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，未來有望受益“煤改氣”帶來的下游消費(fèi)增長以及天然氣市場化改革推進(jìn)。維持“買入”評級。