>> 渤海證券-西泵股份（002536）半年報點評：轉(zhuǎn)型成效顯著，業(yè)績高增長持續(xù)-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭連聲 |
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點評：
業(yè)績實現(xiàn)高增速，盈利水平進一步提升
1）報告期內(nèi)，公司營收和利潤均實現(xiàn)較高增速，盈利水平進一步提升，毛/凈利率分別比2016H1 提升3.05 和2.31 個百分點，達到26.38%/7.84%，我們分析主要受益于以下三個方面：一是公司持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（由低端向高端轉(zhuǎn)變）和市場結(jié)構(gòu)（由商用車向乘用車轉(zhuǎn)變）調(diào)整，電子水泵、高鎳排氣歧管、渦殼等高附加值產(chǎn)品占比提升；二是渦殼產(chǎn)能陸續(xù)釋放，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，上半年渦殼營收增速達73.23%，毛利率比上年同期提升3.15 個百分點；三是公司大規(guī)模投資告一段落，固定費用無明顯增加，2017H1 期間費用率為16.80%，比2016H1 下降1.17 個百分點。2）我們認為，隨著公司積極引進新技術(shù)和新工藝，大力推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司毛/凈利率有望進一步提升。
夯實主業(yè)，加快發(fā)展電子水泵和渦殼等業(yè)務
1）2016 年9 月，公司設立上海飛龍新能源汽車部件有限公司，有助于推動公司汽車發(fā)動機熱管理系統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展，同時也有助于加快布局汽車電子等領域，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方面邁出重要一步。2）在汽車行業(yè)節(jié)能減排大背景下，公司一方面繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)機械水泵和排氣歧管業(yè)務，另一方面加大電子水泵、渦殼、高鎳排氣歧管等節(jié)能和高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和推廣力度，盈利能力有望繼續(xù)提升。3）目前公司電子水泵（含電控開關(guān)水泵）已實現(xiàn)對上海通用、北汽新能源等的批量供貨，后續(xù)有望加大對國內(nèi)主流合資車企的供貨力度。4）公司渦殼產(chǎn)品已實現(xiàn)對博格華納、菱重、豐沃等批量供貨，隨著150 萬只渦殼定增項目逐步落地，渦殼產(chǎn)品有望成為公司未來業(yè)績重要增長點。5）控股股東宛西控股和實際控制人連續(xù)增持，顯示出對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預測，維持“增持”評級
我們認為，公司作為汽車水泵和排氣歧管龍頭，不斷夯實主業(yè)，加大電子水泵和渦殼等高附加值產(chǎn)品研發(fā)推廣力度，建議持續(xù)關(guān)注。我們再次上調(diào)盈利預測，預計2017-19 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.40/33.84/40.27 億元，同比增長27/28/19%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.19/3.02/3.83 億元，同比增長103/38/27%，對應EPS 分別為0.66/0.90/1.15 元/股，維持“增持”評級不變。
風險提示：主要客戶需求低于預期；電子水泵和渦殼等業(yè)務拓展不及預期；原材料價格波動風險。
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