>> 民生證券-江蘇神通(002438)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核級(jí)蝶球閥冠軍,冶金環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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653KB |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉振宇 |
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分行業(yè)看，上半年公司核電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.34 億元，較去年同期增長(zhǎng)37.89%，毛利率42.20%，較去年同期增加-1.86%，較去年增加-4.68%；冶金行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03 億元，較去年同期增長(zhǎng)16.99%，毛利率33.62%，較去年同期增加-4.40%，較去年增加-6.19%；能源裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.71億元，較去年同期增長(zhǎng)-24.14%，毛利率16.85%，較去年同期增加-14.81%，較去年增加-11.67%。
上半年原材料（鋼材）價(jià)格上漲是導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下行的主要因素，此外冶金及石化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈也導(dǎo)致毛利率下行。根據(jù)公司2016 年報(bào)披露，核電行業(yè)、冶金行業(yè)和能源裝備中原材料價(jià)格占營(yíng)業(yè)成本比重分別為26.52%、25.74%和33.24%。
上半年公司核電事業(yè)部累計(jì)取得訂單1.13 億元，冶金事業(yè)部累計(jì)取得訂單1.38 億元，能源裝備事業(yè)部累計(jì)取得訂單0.35 億元,無錫法蘭累計(jì)取得訂單1.5 億元。
預(yù)計(jì)1-9 月份歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)空間：2898.29 萬(wàn)元-3864.38 萬(wàn)元，較去年同期變動(dòng)幅度：-10.00%-20.00%。
核電重啟箭已上弦，核級(jí)蝶、球閥冠軍料將受益
公司在國(guó)內(nèi)核級(jí)蝶、球閥及法蘭領(lǐng)域市占率在90%以上，在冶金行業(yè)環(huán)保節(jié)能系統(tǒng)特種閥門領(lǐng)域市占率在70%以上。公司核電板塊主要產(chǎn)品為核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥、非核級(jí)蝶閥、非核級(jí)球閥、核級(jí)法蘭、核級(jí)風(fēng)閥以及部分核電輔助設(shè)備等。公司目前具備核二、三級(jí)蝶、球閥資質(zhì)，產(chǎn)品口徑能夠滿足主流三代核電技術(shù)要求，并正積極推進(jìn)核級(jí)閘閥、截止閥和止回閥等產(chǎn)品許可證擴(kuò)證工作。2014 年新增核電訂單2.72 億元，2015 年新增核電訂單4.15 億元，2016 年新增核電訂單3.26 億元。
隨著AP1000 全球首堆（三門1 號(hào)機(jī)組）調(diào)試工作臨界尾聲，國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目即將重啟。國(guó)家能源局計(jì)劃2017 年開工建設(shè)8 臺(tái)核電機(jī)組。我們認(rèn)為公司核級(jí)蝶、球閥產(chǎn)品及其他核電專用裝備將能夠充分受益于本輪核電重啟，并使公司產(chǎn)能得到釋放。
運(yùn)行核電機(jī)組日增，閥門備件及維保需求將長(zhǎng)期增長(zhǎng)
截至2017 年7 月31 日，國(guó)內(nèi)運(yùn)行核電機(jī)組為36 臺(tái)，預(yù)計(jì)2020 年將達(dá)到52 臺(tái)。單臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組每年閥門領(lǐng)域的備件及維保需求規(guī)模在1000 萬(wàn)元以上，未來這一市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)5 億元。公司計(jì)劃貼近核電、冶金、石化等行業(yè)主要客戶建設(shè)15個(gè)閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心，就近提供閥門維保更換服務(wù)。2017 年中已初步建成海南昌江等四個(gè)項(xiàng)目，并取得初步業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2018 年全面完成。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后每年將新增營(yíng)業(yè)收入1.875 億元，平均每年新增稅后凈利潤(rùn)3,192.92 萬(wàn)元
收購(gòu)瑞帆節(jié) 能，冶金環(huán)保領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力
公司近期與瑞帆節(jié)能達(dá)成意向，擬分期支付現(xiàn)金3.26 億元收購(gòu)其100%股權(quán)。 轉(zhuǎn)讓方承諾瑞帆節(jié)能2017 年到2020 年扣除非經(jīng)后歸母凈利潤(rùn)分別不低于3300萬(wàn)、4500 萬(wàn)、5000 萬(wàn)和6500 萬(wàn)。
瑞帆節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)為高爐煤氣濕法改干法及 TRT 余熱利用、脫硫脫硝系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理（EMC），是國(guó)內(nèi)較早采用合同能源管理模式的企業(yè)之一，具有豐富的節(jié)能服務(wù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。收購(gòu)瑞帆節(jié)能將有助于公司業(yè)務(wù)向“能源環(huán)保＋節(jié)能服務(wù)”延伸。同時(shí)公司與瑞帆節(jié)能目標(biāo)客戶群體一致，并購(gòu)之后將能夠產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)，帶動(dòng)雙方業(yè)務(wù)共同發(fā)展。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為公司在核級(jí)蝶球閥、冶金閥門領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，擁有一支較強(qiáng)的研發(fā)隊(duì)伍且持續(xù)保持較高的研發(fā)投入，未來具有較好的成長(zhǎng)性。在不考慮瑞帆節(jié)能并表的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為6438 萬(wàn)元、9353 萬(wàn)元和11693萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)PE 分別為63X、44X 和35X；如考慮瑞帆節(jié)能并表，則2017-2019 年備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為9738 萬(wàn)元、13853 萬(wàn)元和16693 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)PE 分別為41X、29X 和24X。我們看好未來幾年國(guó)內(nèi)核電重啟所帶來的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及公司收購(gòu)瑞帆節(jié)能所帶來的環(huán)保節(jié)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，給予“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
核電項(xiàng)目招標(biāo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)中止的風(fēng)險(xiǎn)
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