>> 浙商證券-飛科電器(603868)個(gè)護(hù)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期-170815
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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得益于良好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，提價(jià)帶動(dòng)盈利能力創(chuàng)新高
2017 年上半年在產(chǎn)品方面，公司通過推陳出新，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，宣傳營(yíng)銷方面，加大渠道推廣及精準(zhǔn)營(yíng)銷力度。雖然上半年原材料價(jià)格上漲幅度較大，公司反應(yīng)及時(shí)，對(duì)多款電動(dòng)剃須刀、電吹風(fēng)以及電動(dòng)理發(fā)器進(jìn)行了提價(jià)，產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)步提升，充分對(duì)沖了原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力，盈利能力不降反升。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率39.23%，同比提升1.22pct，銷售凈利率22%，同比大幅提升4.99pct，錄得公司歷史上最高水平。毛利率提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及漲價(jià)幅度覆蓋原材料上漲后的盈余利潤(rùn)，而凈利率大幅提升則是在毛利率提升的基礎(chǔ)上，公司通過合理控制費(fèi)用，銷售費(fèi)用率同比大幅下降4.03pct 所致。我們預(yù)期未來公司通過自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，產(chǎn)品均價(jià)仍將穩(wěn)步提升，帶動(dòng)公司盈利能力再創(chuàng)新高。
兩大主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)無憂，勿輕言“天花板”
2017 年上半年公司主打產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀實(shí)現(xiàn)銷量2,854.98 萬只，同比增長(zhǎng)4.72%，毛球修剪器、電動(dòng)理發(fā)器產(chǎn)品的銷量同比也有較大幅度的增長(zhǎng)，可以看到產(chǎn)品在一定范圍內(nèi)合理漲價(jià)對(duì)銷量并沒有產(chǎn)生負(fù)面影響，充分體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力。分業(yè)務(wù)看，上半年公司兩大主力產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀（+20.46%）和電吹風(fēng)（+5.27%）銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，一舉打破公司主力產(chǎn)品已經(jīng)遭遇天花板的流言。其他與個(gè)人護(hù)理類小家電行業(yè)契合度較高的新興產(chǎn)品如毛球修剪器（+54.25%）、電動(dòng)理發(fā)器（+32.21%）、鼻毛器（+67.21%），女士剃毛器（86.23%）都處于高速成長(zhǎng)期，銷售占比也逐步提升，對(duì)整體增速拉動(dòng)效應(yīng)逐漸凸顯，而與個(gè)護(hù)行業(yè)相關(guān)性較小的產(chǎn)品如電熨斗（-11.85%）、吸塵器（-41.51%）等產(chǎn)品則出現(xiàn)不同程度下滑，但因?yàn)殇N售占比不大，對(duì)整體業(yè)績(jī)影響甚微。這也從側(cè)面驗(yàn)證了消費(fèi)者對(duì)“飛科”品牌在個(gè)人護(hù)理類小家電行業(yè)的認(rèn)可度較高。
立體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)強(qiáng)化，多元渠道共同發(fā)展
傳統(tǒng)線下渠道方面，公司持續(xù)強(qiáng)化線下銷售渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加大分銷體系建設(shè)，進(jìn)行下沉式拓展，以分散的中小型超市為主要拓展對(duì)象，在空白的地級(jí)市補(bǔ)充經(jīng)銷商，使銷售渠道進(jìn)一步扁平。電子商務(wù)方面，公司對(duì)原有電子商務(wù)平臺(tái)深耕精做，在通過“爆款”維護(hù)日銷增長(zhǎng)的同時(shí)，加大促銷推廣，有效提升公司產(chǎn)品在電子商務(wù)渠道的市場(chǎng)占有率。2017H1 公司電子商務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.31 億元（YoY+51.02%），電子商務(wù)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例已達(dá)到48.23%，成為公司最大單一銷售渠道。在國(guó)際市場(chǎng)開拓方面，公司在印度、越南、泰國(guó)和墨西哥均發(fā)展了飛科品牌經(jīng)銷商，大力推廣飛科產(chǎn)品和品牌走出去戰(zhàn)略，飛科品牌產(chǎn)品在海外的知名度逐步提高。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.88 億元、48.42 億元和57.52億元，同比增長(zhǎng)21.54%、18.44%和18.8%，可實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.53 億元、10.36 億元和12.54 億元，同比增長(zhǎng)39.12%、21.43%和21%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.96 元、2.38 元和2.88 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值為31 倍、25 倍、21倍?？紤]到公司主業(yè)電動(dòng)剃須刀及電吹風(fēng)穩(wěn)健增長(zhǎng)和行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，新興產(chǎn)品未來長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
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